浙商證券資深投顧朱雍利

　　行情在猶豫中上漲。2350一帶指數數次失而復得，一方面説明A股具備反彈動力，另一方面表明2350一帶市場壓力之大。新的阻力位提升到2380-2400一帶，距離上方半年線僅一步之遙。

　　我們對比美股與A股進入2012年之後不同的表現，可以發現一個有趣的現象：同樣是在經濟復蘇預期之下的調整期，兩者的股市表現卻截然相反。前者氣勢如虹，牛市派頭；後者扭扭捏捏，熊出沒注意。無他，唯兩者的經濟發展模式不同。美股有蘋果、臉譜，有科技股的振興帶動的核心上漲動力，並且形成一系列的産業鏈集群，這對股市的反彈起到至關重要的作用。反觀國內，儘管郭主席稱：“藍籌股顯示罕見的投資價值。”但獲取收益最大的仍在小市值品種上。要知道即使在美國，蘋果、微軟、臉譜這些公司亦是大傢伙。

　　當科技類公司形成産業集群之時，清晰的路徑傳導使得參與這一産業鏈的所有上下游公司均受益，包括國內的在這條産業鏈最底部的加工公司亦有份；反觀國內最有盈利水準的銀行等大傢伙，他們的盈利模式卻是建立在掠奪相關行業的利潤基礎之上獲得的超額收益，這是畸形的。所以，當明白目前構成A股盈利驅動的産業鏈之時，我們找不出類似前20年投資型經濟所帶來的産業驅動，亦找不出從中受益的工程機械、五朵金花，看到的只是利潤越來越朝少數幾個行業集中。在這個背景下，這些獲取超額利潤的行業僅具備配置功能，即估值修復，而非經濟發展的驅動力量。

　　從這個角度出發，我們一方面可以理解當下A股困獸猶鬥力圖反彈的人心思漲式的反彈模式，以及其背後隱藏的對於銀行股從去年10月份開始不跌反漲形成市場反彈的最主要核心上漲動力；另一方面由於這種並非輸血功能，而是抽血模式的結構，導致A股整體估值中樞不斷下移，中小板、創業板公司的盈利不斷下滑，投資者需警惕行情在猶豫中上漲，在瘋狂中見頂的這一古老規律再度被證實。當然，目前階段屬於分歧與一致預期不斷趨同的階段，因此A股反彈儘管一波三折，但看上去持股卻是最佳選擇。