在經過週一的高位整理後，本週二A股選擇向下展開調整，滬深指數調整壓力顯著增加。儘管從K線形態的角度來看，技術層面並未發生實質性的改變，但從盤面熱點的散亂以及各行業板塊上漲持續性的不足，卻可窺見資金心態趨於謹慎的事實，尤其是以房地産、金融服務、採掘等為代表的權重板塊更選擇集體回調。

　　眾所週知，1月中旬以來，滬深兩市上行的基礎主要源於兩方面，一是市場對流動性緩解的預期；另一方面則來自管理層推進A股市場制度性變革利好的刺激。在缺乏基本面因素支撐的背景下，儘管我們對市場更長時間運行趨勢的判斷依然抱較為謹慎的態度，但就短期而言，我們認為只要支撐前期指數上行的兩方面因素未發生根本性的變化，那麼滬深指數再度掉頭向下並深度殺跌的可能性也相對較低。

　　首先，就公開市場操作而言，央行在公開市場上的操作主要目的在於調節基礎貨幣，進而調節市場流動性，儘管作為央行貨幣政策日常性的操作工具其在很多時候並不具備代表性意義，但在當前市場對流動性預期關注顯著升溫的背景下，央行在公開市場上的操作對A股指數的影響也隨之提升。這種影響不僅來自現實的資金面，同時也包含了管理層貨幣調控的傾向以及投資者廣為預期的存款準備金率的再次下調。

　　其次，CPI的運行短期也將影響較大。雖然CPI對A股市場的影響和前期相比，其力度已大大降低，但就目前的情況看，1月CPI將在很大程度上影響貨幣政策放鬆的時間點，尤其存款準備金率的再次下調。若1月份CPI仍處於較高位置甚至於再次出現反彈，那麼其無疑將進一步推遲國內貨幣放鬆的進度，而A股投資者對政策調整的預期也將經受考驗。

　　第三，上市公司年報業績情況也將對短期市場産生影響。隨著2011年年報業績的逐步披露，上市公司業績對A股市場的影響預計將有所增強，尤其對於前期領漲的強週期板塊而言；若股價的上漲缺乏業績的有效支撐，且前期市場反彈又缺乏實體層面的支撐，那麼後期面臨年報業績衝擊的此類個股再度回調也將是一種必然。

　　梳理上述三方面的因素，當前上市公司年報業績對市場的影響相對更為確定。一方面，從目前已披露的年度業績快報來看，2011年上市公司業績整體下滑已成為較為確定的局面；另一方面，從近期A股盤面的表現情況看，無論是個股業績風險的釋放還是板塊整體景氣度持續回落造成的行業集體回調，都表現得均較為明顯。相對年報業績的確定性影響外，央行公開市場操作以及1月份CPI數據對後期A股可能産生的影響，則存在一定的不確定性。雖然當前市場普遍預期，隨著春節後資金回流銀行系統，央行在公開市場上的操作力度預計將有所增大。而市場預測的1月CPI均值在4.1%左右，漲幅與去年12月份持平，但對於A股市場而言，相同的信息對不同的投資者而言往往意味著不同的結論，尤其在當前市場多空雙方依然處於相對弱勢的背景下。事實上，市場對此類信息的解讀某種程度上具有一定的偶然性，而這也將增大短期指數走勢的不確定性。

　　整體而言，我們認為本週滬深兩市運行將趨於複雜，而這種複雜性主要來自於不確定性因素的增大，短期A股將更多地表現為指數的反復糾結整理。盤面上，預計行業的無序輪動仍將是市場運行的主要特點，但其間夾雜的板塊與個股風險和前期相比將顯著增加。 　□銀泰證券 陳建華