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流動性季節性回暖 7天回購利率或難跌破3%

發佈時間:2012年02月09日 06:40 | 進入復興論壇 | 來源:中新網 | 手機看視頻


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  2月6日,7天回購利率(R007)反彈10bp至3.45%,但仍較春節後首日(1月29日)回落約77bp。分析人士指出,季節性干擾退潮後,銀行體系流動性將迎來自我修復,資金利率有望回歸常態水平。不過,節後流動性的改善程度將不及往年,7天回購利率突破3%的概率不大。

  資金利率回歸常態

  上周逆回購密集到期,然而資金市場反應平淡,回購利率僅穩中略升。隨著逆回購到期影響的消退,自上週五開始,各期限資金利率普遍明顯回落。

  6日,資金面延續寬鬆態勢,質押式回購利率繼續整體走低。指標品種隔夜回購利率接力下行14bp至2.79%,相比春節後首個交易日(29日)的水平低約50bp,7天回購利率則在前日3.35%基礎上反彈10bp至3.45%,但仍然較29日累計回落77bp左右。

  當前資金利率回落在意料之內。根據經驗,春節過後流動性一般會出現季節性的改善,這主要受節後現金大規模回流銀行體系的推動。實際上,流通中現金(M0)的變化正是春節前後資金面波動的主因。以2011年數據為例,其1月份和2月份M0的變化分別為13435.77億元和-10793.70億元,長假提現需求導致春節前M0急劇增加,而節後隨著現金重新回流銀行體系,M0迅速下降。當觀察到春節前因M0增長而導致的流動性短期稀缺後,節後隨M0重新回落資金面迎來改善自然也就不難預料了。

  除此以外,當前推動資金利率回落的原因,可能還包括外匯佔款流失狀況好轉,以及信貸投放增加有利於加快貨幣派生等。

  繼續下行空間有限

  應該説,在季節性干擾解除後,資金面回歸常態順理成章。外匯佔款若恢復正增長也將推動流動性的自我修復。然而,對資金利率的下行空間過於樂觀並不可取。市場人士預計,今年節後流動性的改善程度將不及往年,7天回購利率突破3%的可能性不大。

  這主要受兩方面因素制約。首先,此前一直制約資金面的不利因素依然存在。目前公開市場到期量匱乏的狀況依舊突出,2月份到期量僅120億元,而2月15日中小行尚需進行最後一輪保證金存準擴繳,同時隨著直接融資規模不斷擴大,大盤轉債和大盤股發行或將繼續對資金面構成短時衝擊。

  其次,高法定準備金率導致節後現金回流的正面影響將不及往年。當前法定準備金率居高不下,隨著現金大規模回流銀行體系,每月因新增存款而需補交的準備金也會集中增加,即便外匯佔款恢復正增長,但只要規模不明顯回升,估計只能勉強應付存款自然增加所帶來的法定準備金補繳量。

  根據中金公司的測算,2001年-2011年,歷年春節後一個月7天回購利率與上年四季度均值相比大約會回落28bp左右。2011年四季度,7天回購利率中位數為3.58%。如此推算,未來7天回購利率波動的底線應在3.30%一線。本週一,7天回購利率報3.45%,進一步下行的空間不大。中金公司表示,若無額外流動性補充,7天回購利率跌破3%的可能性不大。記者 張勤峰

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