週四市場資金面好于預期，隔夜、7天回購利率基本與週三持平。本週逆回購集中到期資金面卻未現緊張，市場傳言一部分公開市場逆回購獲得了展期。我們認為，雖然當前資金面好于預期，但如果不降準，二月資金面依然不樂觀。春節後現金回流導致存款上升後需正常繳納的準備金，以及2月15日最後一次存準擴大補繳的準備金均會對市場形成衝擊。

　　週四現券市場延續了自週二下午開始的調整，目前二級市場依然是賣盤佔據上風。1年央票表現相對穩健，在3.46%獲得了買盤支撐；5-7年的國債和金融債調整幅度較大，10年國債暫時穩定在3.44%附近，SHIBOR浮息債則延續著逆市上漲的趨勢。估計市場的調整還未結束，過去4個月牛市形成的獲利盤需要時間消化，資金成本高企讓持券無利可圖，消息面暫時的真空也無法對市場形成支撐。

　　春節前後降準預期落空是導致本輪調整的最直接因素。目前現券收益率相對於資金成本顯得偏低，當賺錢效應不再的時候，市場拋盤便開始涌現。由於第二次降準遲遲未至，市場的預期也發生了改變。此前市場普遍預期2012年是寬貨幣和緊信貸的局面，目前至少寬貨幣的預期開始被質疑。此外四季度和1月份的宏觀經濟數據好于預期也打擊了市場持券的信心，尤其是四季度GDP8.9%的增長率使得經濟硬著陸預期落空。

　　與08年的牛市相比，本輪債券牛市中政策更加謹慎，經濟下行也比較溫和，使得牛市的幅度不及08年但時間跨度更長，中間也會出現更多的波段操作機會。宏觀政策預調微調以來，信貸和社會融資放鬆的幅度並不大，經濟和通脹下行的趨勢將會延續，牛市的基礎依然存在。如果現券收益率繼續上行，將出現波段低吸的機會。

　　(來源:中國證券報)