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PMI反彈無礙債券牛市行情 以參與高評級債為主

發佈時間:2012年02月03日 20:34 | 進入復興論壇 | 來源:中國證券報網絡版 | 手機看視頻


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  2012年1月,中國製造業採購經理指數(PMI)為50.5%,比上月上升0.2個百分點,連續兩月小幅回升。1月PMI的超預期表現,引發了市場對經濟反彈的關注。即便如此,我們認為債券市場依然是牛市格局,持有高評級債券是目前的最佳策略。

  基本面利好依舊

  應當看到,當前經濟和通脹下行的態勢並沒有改變。從最新公佈的PMI指數看,1月PMI指數為50.5%,較12月回升0.2個百分點,回升幅度明顯高於歷史平均水平,季調後回升0.4個百分點,超出了市場的普遍預期。但是我們認為,目前判斷經濟拐點到來還為時過早。

  首先,從歷史數據看,PMI50.5%的讀數處於歷史低位,表明經濟仍處於弱勢運行狀態,而且從趨勢上看,PMI季調後趨勢還處於下降通道中。

  其次,從原材料庫存來看,1月原材料庫存指數回升1.4個百分點至49.7%,但季調後回升0.4個百分點,説明原材料庫存的回升主要是由於季節性因素的影響。而且從2010和2011年數據看,1月份原材料庫存指數大多處於年內高位,今年1月49.7%的讀數在歷史上是屬於偏低的數據,當前補庫存動力實際偏弱。

  第三,從産成品庫存來看,1月産成品庫存指數為48%,比12月大幅下降2.6個百分點。2009年的企業産成品庫存消化的主要動力來自於政府投資,2012年中國將面臨內外需同時放緩的局面,主要經濟體增長緩慢,國內商品房和政府投資又呈現主動收縮的態勢,消化産成品庫存的能力明顯弱于2009年,未來産成品庫存的下降速度可能會放緩,庫存週期可能會拉長,由去庫存轉換到補庫存的時間可能會延後。

  對於1月PMI數據,更多的應理解為短期反彈,這一點可以從匯豐PMI指數中得到驗證。1月匯豐PMI指數小幅回升0.1個百分點,但季調後下降了0.6個百分點。因此,從中期看,原材料缺乏趨勢性補庫存的動力,産成品庫存消化能力不足,經濟下行的態勢並沒有明顯改變。

  另外,雖然通脹1月份仍在4.0-4.2%的高位,但是上半年逐步下行的趨勢已經確立,通脹不再是市場的主導因素。

  以參與高評級債為主

  經歷了春節前資金面的劇烈波動,未來一段時間市場最關注的還是資金面將如何演繹。我們認為,資金面只是短期因素,總體上對債市的衝擊將明顯弱于去年。原因在於:一方面,春節後資金面再度大幅收緊可能性不大,因為春節效應高峰已過,央行定向降準已經有所動作(如貴州)。另一方面,資金面的變化也是源於市場對未來基本面的預期,最直接的例子就是去年9月、10月期間,資金面並未明顯緩解但債市依然走出快牛行情。

  至於操作方面,保持倉位,以時間換收益是目前最佳的策略。由於2月份是宏觀經濟數據相對真空期,而機構配置壓力較大,短期內收益率上行風險基本可控。但操作上宜保持謹慎,保留一定的流動性,以捕捉流動性不確定帶來的階段性機會。

  品種選擇上,在貨幣政策放鬆遲緩的情況下,利率産品下行空間仍不被看好,而低評級産品受流動性制約,市場普遍持謹慎的態度,適合倉位較輕、風險偏好較高的機構。綜合來看,持有高評級信用債是目前較為適宜的選擇。國海證券固定收益研究中心

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