龍年伊始，隨著貨幣回流銀行體系，銀行間貨幣環境得到改善。但下月初巨幅逆回購到期，流動性將回歸常態，短期利率可能再度高企；若一月份外匯佔款繼續減少，存款準備金率下調窗口將打開，同時一月份信貸投放規模可能在八千到萬億之間，在此情形下A股市場面臨的內部形勢將趨於好轉。

　　外圍環境目前依然存在壓力，中東局勢緊張，原油價格存在較大風險；歐債面臨集中到期，但歐洲央行和IMF注資的可能性較大，不排除傳出利好的可能性。在貨幣環境改善、政策提振以及大類資産配置利好股市的情況下，市場有望延續估值修復行情。

　　存準率下調時間窗口打開

　　一月份是歷年信貸投放的高峰期，2012年由於春節和元旦兩節均出現在一月份，導致一月份實際工作日減少。這可能會減少一月份信貸投放總量，在此我們認為一季度信貸投放量更值得關注。同時，由於逆回購即將到期，我們認為存款準備金率下調的窗口已經打開，近期存款準備金率或下調0.5個百分點。

　　“早投放、早受益”是銀行的普遍做法，信貸通常會呈現“前高後低”的特點。一年之計在於春，一般一季度的放貸規模為四個季度之首，而1月份又是一季度新增信貸的最高峰。如2009年與2010年的1月份都出現過萬億以上的信貸規模，而最近的2011年一季度，銀行業金融機構新增人民幣貸款22550億元，其中1月份新增貸款為10400億元。

　　2012年，由於雙節均出現在1月份，導致1月實際工作日的銳減。因此2012年應該更多關注一季度的信貸規模，預計一月份信貸規模在8000-1萬億左右，比市場普遍預測數據偏低。

　　央行自上個月底開始停止了央票發行，並在春節前開展短期逆回購操作，這保證了公開市場連續的資金凈投放。在3520億元的14天逆回購操作之後，銀行間資金流動性稍有好轉。但隨著月底逆回購到期，銀行間資金緊張局面可能再現，同時一月份外匯佔款可能繼續減少，在此情況下，存款準備金率下調的窗口或將打開。

　　房地産基本面繼續尋底

　　2011年12月份單月銷售備案面積2.04億平方米，同比下降8.4%，10-12月份的單月銷售面積同比出現連續負增長，增速分別為-9.9%、-1.7%、-8.4%；10-12月份的單月銷售額同比也持續負增長，增速分別為-11.1%、-1.2%、-3.6%。

　　2011年12月份商品房單月銷售均價4949元/平方米，為連續2個月下滑，單月均價同比增速為5.3%。較之前3個月的單月同比增速顯著提升。

　　2011年12月房地産單月開發投資資金來源8038億，同比下降17.3%，其中國內貸款1188億，同比下降9.9%，自籌資金3001.5億，同比增長6%，其他資金來源3799億，同比大幅下降30.2%，而其他資金來源中以定金及預收和個人按揭貸款為主，顯示出12月份雖然商品房銷售額僅下降3.6%，但是企業層面的現金回款卻出現了顯著的下滑。

　　2011年12月份房地産開發投資額6257億，同比增長12.5%，年尾週期性因素影響較為明顯。第四季度連續3個月同比增速呈現持續回落，第四季度房地産開發投資額同比增速僅為18.76%，房地産開發投資額同比增速在全年四個季度中，呈現逐季度下滑態勢。

　　預計在2012年，政策出現逆轉式放鬆的概率依然較小，在整體房價依然較高的背景下，政策放鬆僅有在不觸碰限購底線下的微調一種方式，而這對基本面的利好作用可能無法像2008年底那次一樣顯著。民生證券研究所策略團隊