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長信基金:二季度中後期是一個重要的時間窗口

發佈時間:2012年01月24日 09:52 | 進入復興論壇 | 來源:人民網 | 手機看視頻


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  2011年看起來“黑天鵝”很多,但是依然在經濟週期的框架之內。2011年我們經歷了從滯脹到衰退的過程。目前來看,大致處於衰退的中期,即流動性探底結束、經濟繼續尋底、通脹開始快速下行。2012年上半年經濟將繼續尋底。從基數效應來看,下半年會有所恢復,但是時間和幅度尚未能確定;上半年經濟差的原因:地産投資探底,製造業投資回落,出口下行,收入和財富縮水下的居民消費回落。

  通脹的拐點可能出現在2012年中期。從基數效應看,2012年上半年是一個通縮的階段,要注意通縮對企業盈利的傷害。如果2012年上半年的政策採取溫和態度,則下半年可能會有一個溫和復脹的過程,只要貨幣控制得當,則難以再出現過去兩年的惡性通脹。溫和復脹對於企業盈利的影響是比較正面的。

  企業盈利前低後高。我們預計企業盈利增速前低後高。原因一方面是受到基數效應影響,另一方面是和毛利率的改善有關。我們認為,除非類似2009年的流動性氾濫強力推升估值,否則市場走勢與企業盈利基本是同步的。從盈利增長的結構看,依然是金融的增長更快一些。

  2012年流動性中性。流動性將切實改善,但整體偏中性,由於忌憚于通脹,政府難以再次主動造成流動性氾濫。我們認為,2012年將可能是“寬貨幣中信貸”的組合,貨幣乘數成為觀察重點。結構上會有利於資産市場,經濟增速下降、通脹下滑、政策監管,使得那些分流存款的項目吸引力下降,資金預期收益率下降。存款重新回流銀行體系,增加銀行可運用資金,信貸在全社會融資中比重上升,“便宜的錢”增加,社會資金價格有望下降。

  綜合以上判斷,我們認為2012年上半年處於衰退後期到復蘇前期,結合目前很低的估值,我們認為市場處於底部區域,但明顯的機會可能要到經濟復蘇明確之後。二季度中後期是一個重要的時間窗口,屆時可能會出現由通縮到復脹的拐點,也可能是上市公司盈利的拐點,此時需要重新評估倉位及結構。

  從結構看,我們傾向於均衡。從估值看,小股票依然缺乏安全邊際,但由於前期大幅下跌過程中一些優質公司被錯殺,我們仍會持有一定倉位的成長股;大股票的安全邊際很明顯,自3478點以來的跌幅也更大,且業績相對來講確定一些。從行業來看,週期股中相對看好金融、汽車、電力設備;成長股中相對看好醫藥、環保和部分機械製造業。

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