招商證券債券研究小組

　　2011年數量化緊縮的貨幣政策給各行業企業的融資帶來了很大的困難，多元化融資渠道也必然成為企業未來發展過程中一個重要的考慮因素。

　　2011年10月20日，中國證監會發佈了與創業板上市公司發行債券有關的2011年第29號公告，鼓勵創業板上市公司通過債市融資的政策意圖較為明顯。隨著創業板公司債的管理辦法出臺，發債將成為創業板上市公司股權融資之外的另一個重要融資渠道，而公司債市場的未來供應量也必然隨著發債主體範圍的擴大而增加。那麼，創業板公司債到底會給公司債的整體規模帶來多大的增量，會給信用債市場帶來哪些影響呢？

　　潛在供應規模並不大

　　根據證監會的29 號公告，創業板上市公司申請非公開發行公司債券，執行《公司債券發行試點辦法》（證監會令第49號）的有關規定。公司債券發行試點辦法第七章第六條規定，發行公司債券後累計公司債券餘額不超過最近一期末凈資産額的40%。從目前276家創業板上市公司的總體規模來看，2010年末創業板上市公司的凈資産（含少數股東權益）合計為1814.29億元，2011年三季末為2546.22億元，如果按照2010年末和2011年三季度末凈資産的40%計算，創業板上市公司債的發行上限分別為725.71億和1018.49億。

　　2011年1-11月，公司債總發行量為1166.2億。從發債潛力的角度，就算所有創業板上市公司在同一年度都以最大額度來發行公司債券的話，新增的公司債供應也僅1018億，給信用債市帶來的供給壓力並不大。

　　或成真正的高收益品種

　　創業板公司債或將成為真正的高收益品種，並帶來公司債發行人信用資質的下滑，從而帶動信用利差整體上移。

　　從創業板上市公司的信用資質看，由於創業板上市公司絕大部分為小規模的民營企業，其信用資質較主板市場發行人有明顯差距。2011年三季報數據顯示，創業板上市公司的營業收入的平均值僅為3.49億，利潤平均值僅為6400萬。一旦創業板上市公司成為公司債發行人的組成部分，由於其自身較高的信用風險，投資者必然要求相應較高的風險補償，創業板公司債的發行利率或將遠高於普遍的公司債，成為真正的高風險高收益品種。

　　另一方面，隨著創業板上市公司發債數量的增加，公司債發行人的整體信用資質將趨於下降，從而帶動信用利差中樞出現上移。由於創業板上市公司的償債能力較弱，還存在退市的風險，創業板公司債出現違約或信用事件頻發的話，也將提高投資者整體的風險意識，對交易所其他低評級品種的估值帶來壓力。