近期公佈的統計局數據表明，2011年四季度雖然延續了經濟下滑的趨勢，但增速仍達到8.9%，僅比三季度同比下滑0.2個百分點；這表明當前經濟下滑態勢依然穩定，今年經濟陷入硬著陸的風險進一步減小。

　　2011年四季度雖然我國經濟遭遇了多重利空，如歐債危機持續深化，國內房地産市場陷入低迷，製造業陷入普遍的去庫存，但是無論從經濟需求還是供給面來看，增速下滑的程度依然較緩。如從外需來看，儘管受制于全球經濟的疲軟，我國對歐債危機深化的歐洲地區出口增速顯著下滑，但由於美國經濟四季度以來的經濟復蘇，我國對美國出口增速從三季度的11.2%回升到14.3%，一定程度上減緩了我國出口增速的下滑。

　　從內需來看，雖然投資增速下滑明顯，但消費增速四季度以來呈現逐月上升的態勢，這主要歸因於以下原因：通脹的回落增強了居民的消費信心和實際購買力；去年下半年以來，一系列刺激消費增長的措施開始見效，如去年9月個人所得稅門檻的提高降低了居民稅負至少530億元，按照我國居民平均消費傾向0.7計算，由此可以帶動四季度社會消費品總額增速提高0.7個百分點；今年以來，雖然經濟呈現逐季下滑態勢，但無論是城鎮還是農村居民收入卻保持較高水平的增長，且收入分配結構也呈現改善態勢，城鄉之間的收入分配關係進一步改善，從去年底的3.23下降至今年的3.13，這無疑都有利於提高居民消費意願。

　　儘管這輪經濟下滑從2009年末開始算起已經持續了兩年，而去年四季度國內生産總值（GDP）增速回落幅度也好于預期，但我們認為由於上輪經濟刺激留下的風險後遺症還沒有完全釋放，今年上半年經濟增速仍可能持續下行。但我們認為，宏觀政策層面的適度調整是可以化解這些風險因素。中央經濟工作會議確定了今年宏觀政策穩中求進的基調，這意味著中央財政支出增幅預計將會明顯超過2011年，由此可以預期，今年中央財政推動的各類投資增長將會比去年會有一定的改善。如鐵路投資方面，雖然5000億的投資總量與去年基本相當，但是增幅將會明顯好于去年的-22%，保障房投資領域，今年累積施工的規模也將明顯超出去年的規模，而由於中央政府對於各地保障房建設考核目標責任書的提前簽訂，今年一季度累積的施工規模增速也將出現增速高點，同比增速接近130%，上半年達到39%，而這也將有力對衝上半年商品房投資增速下行帶來的經濟衝擊，如考慮到保障房施工規模去年佔房地産總規模的20%左右，由此將帶動地産投資增速8個百分點。

　　我們認為，2011年以來我國經濟結構的內在改善性因素是保證我國經濟增速平穩著陸的關鍵因素，隨著區域規劃大規模實施帶動的産業轉移以及勞動力成本較快上升驅動的設備投資加快，我國製造業在2011年資金趨緊的情況下，依然保持穩定增長的態勢，全年增長31.8%，比去年提高4.9個百分點。

　　我們預計，今年上半年受制于出口和房地産投資的明顯滑坡，經濟增速還會繼續下行，但考慮到穩增長措施的逐漸發力以及經濟結構優化帶來的經濟平穩力量的凸顯，上半年經濟增速破8的風險較小，而下半年受益於經濟週期性地恢復，增速有望小幅企穩回升。（作者單位：民族證券）

　　(來源:證券時報)