中國人民銀行日前公佈的金融數據顯示，2011年12月末外匯佔款餘額為較11月末餘額減少1003.3億元，外匯佔款餘額連續三月出現下降。筆者通過監測人民幣匯率走勢和外匯供求狀況判斷，2012年1月末外匯佔款餘額出現回升的可能性較大。未來貨幣政策仍以數量工具為主。

　　實際上，人民幣升值預期的強弱，一定程度上反映國際資本流入或流出方向以及強弱程度。觀察每日升值預期的走勢可以提前對外匯佔款的方向做出基本判斷。

　　從人民幣匯率1月走勢來看，人民幣升值預期出現較明顯的持續回升態勢。在人民幣匯率預期走強的情況下，1月外匯佔款餘額回升或成為大概率事件。

　　此外，外匯供求狀況從側面印證外匯佔款走勢。金融機構外匯佔款的增加實際上是外匯的凈供給方與商業銀行結匯的結果，金融機構外匯佔款的減少是外匯的凈需求方與商業銀行售匯(購匯)的結果。商業銀行向外匯市場提供外匯供給大於需求時，外幣匯率走弱而人民幣匯率走強。當商業銀行向外匯市場提供的外匯供給小于需求時，外幣匯率走強而人民幣匯率走弱。因此，可以通過觀察外匯的供求狀況，來判斷金融機構外匯佔款的走勢。

　　2012年1-4月是歐債集中到期的關鍵時間，外圍市場環境不明朗，令市場的避險情緒升溫，推動美元走強，同時令人民幣承壓。同時美國經濟好于預期，也有助於美元走強。但我國監管層維穩意圖明顯，明確遏制貶值預期，同時國有大銀行增加了外匯供給，出現大量結匯盤。因此從外匯供求來看，1月外匯佔款餘額出現回升的可能性大。

　　筆者判斷，人民幣匯率升值將進入平臺期，匯率波動的彈性增加。在歐債危機演進仍存在較大不確定性情況下，2012年1-4月的外匯佔款有望止跌回升但增量較低。隨著歐債危機的緩解，避險情緒緩和，外匯佔款會逐漸好轉，恢復至每月增加2000億元水平，預計2012年全年外匯佔款達2萬億元左右。

　　對於未來貨幣政策工具的選擇和運用，仍然以數量工具為主，央行將審慎使用存款準備金率調整工具。不過由於2011年第四季度和2012年1-4月外匯佔款負增長或增量較低，銀行間流動性較緊張，預計春節過後會下調存款準備金率。但隨著外匯佔款逐漸恢復正常水平，下調存款準備金的次數會低於市場預期。需要注意的是，春節過後，央行仍面臨回收流動性的壓力，下調存款準備金的時點預計略有延後。

　　此外，商業銀行法雖然規定了75%的存貸比，但對存款的統計口徑等並未有嚴格界定。伴隨著銀行存貸比壓力的加大，如果歐債危機繼續惡化，預計監管層在執行層面會有所放鬆。招商證券 謝亞軒 閆玲