最近一段時間好消息漸漸累積。國內方面，官方的PMI從11月的49.0%上升到50.3%，産成品庫存指數下降較多，儘管看起來製造業還在低位，但多少有所改善。1月8日公佈的貨幣增速、貸款餘額增速均有所反彈，其中M2的同比增速多了0.9個百分點，M1的同比增速多了0.1個百分點。據測算，M2季調後環比折年率更是處於2011年的高點23%。國外方面，美國2011年12月的失業率降到8.5%，是近幾年的低點，PMI也是6月以來的高點；歐央行執行了一系列的寬鬆貨幣政策，有效緩解了歐洲銀行流動性的問題；歐洲12月通脹也降到2.8%，這也意味著更大的放鬆空間。

　　的確，這些都是市場所渴望的。經濟糟糕不是一兩個月的事情了，貨幣政策緊縮近一年，通脹終於下來了點，但別的也卻全下來了。到2011年年末一段時間，幾乎一點好消息都沒有。

　　不僅如此，貨幣信貸的數字還搬開了一塊大石頭。由於2011年10、11月外匯佔款為負，有一部分投資者考慮到貸存比、存款準備金率或資本充足率方面的限制，開始擔心貨幣信貸無法擴張。又由於美國經濟向好，海外資金回流美國可能成為常態，於是信貸擴張長期受限。因此，即便在貨幣政策“微調”的口徑下，2011年10、11月逐月下滑的M2同比增速以及低於預期的新增貸款額，仍然加深了這種擔憂，央行降低存款準備金的操作，也無法扭轉市場。去年12月較為強勁的貨幣增長，説明貨幣政策仍然有較大的騰挪空間，似乎不應太在意近兩個月外匯佔款的變動。進一步來看，最近新興市場資金流出的情況開始逐步扭轉，這也有利於緩解這種擔憂。

　　那麼市場會就此出現“拐點”麼？“錢多多”是市場上漲的重要理由，我們的確也預期貨幣同比增速的改善剛剛開始。

　　只是，我們不能讓希望矇住自己的眼睛。市場轉向應等待一系列好消息累積到一個臨界點，這個臨界點有多高，大概得看之前市場的悲觀情緒有多重。

　　但是在我們看來，市場的悲觀幾乎是“不能自已”。到去年年末，市場一部分參與者對經濟和企業盈利的擔憂看起來已經穿越了週期。一些長期的問題，也在用來解釋短期經濟的變動，包括貨幣創造靠外匯佔款，以及中小企業的金融抑制；還有看起來跳不出的“中等收入陷阱”，以及多半會撞上的“高收入墻壁”。

　　我們沒辦法改變這些悲觀投資者的想法，只有數據才能。坦白地講，對長期的問題，大家都無法預測。但問題在於，未來還有一些不大好看的數據會出來。到2012年年初的幾個月，出口增速將會面臨大幅波動，其低點不排除為負；投資增速大概率會有好幾個百分點的下降；工業增加值和GDP恐怕很難讓人感覺經濟底已經來臨。而在我們的行業分析師看來，企業盈利增速最早也要到2012年二季度才有所表現。進一步來看，年初數據受春節影響很大，一些事實上積極的信號並不一定會被理解為積極的信號，這些都會為看空者提供充足的彈藥。總之，市場可能恐怕很難就此走上回升的道路。

　　但是至少對還看好中國的投資者而言，揀便宜票的時間還未結束。從2011年11月以來，很多被各種光環籠罩的板塊可謂泥沙俱下，好的股票、差的股票一起跌；有種説法是股市在“去故事化”，這意味著股票回報的區分度會逐漸加大，投資者或許會更趨理性，基本面較好的股票也會更容易脫穎而出。正所謂大浪淘沙，機會或許正在這個膠著的市場中醞釀。 □博時基金宏觀策略部總經理 魏鳳春