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撿“便宜貨”的階段還未結束

發佈時間:2012年01月13日 08:20 | 進入復興論壇 | 來源:中國證券報 | 手機看視頻


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  最近一段時間好消息漸漸累積。國內方面,官方的PMI從11月的49.0%上升到50.3%,産成品庫存指數下降較多,儘管看起來製造業還在低位,但多少有所改善。1月8日公佈的貨幣增速、貸款餘額增速均有所反彈,其中M2的同比增速多了0.9個百分點,M1的同比增速多了0.1個百分點。據測算,M2季調後環比折年率更是處於2011年的高點23%。國外方面,美國2011年12月的失業率降到8.5%,是近幾年的低點,PMI也是6月以來的高點;歐央行執行了一系列的寬鬆貨幣政策,有效緩解了歐洲銀行流動性的問題;歐洲12月通脹也降到2.8%,這也意味著更大的放鬆空間。

  的確,這些都是市場所渴望的。經濟糟糕不是一兩個月的事情了,貨幣政策緊縮近一年,通脹終於下來了點,但別的也卻全下來了。到2011年年末一段時間,幾乎一點好消息都沒有。

  不僅如此,貨幣信貸的數字還搬開了一塊大石頭。由於2011年10、11月外匯佔款為負,有一部分投資者考慮到貸存比、存款準備金率或資本充足率方面的限制,開始擔心貨幣信貸無法擴張。又由於美國經濟向好,海外資金回流美國可能成為常態,於是信貸擴張長期受限。因此,即便在貨幣政策“微調”的口徑下,2011年10、11月逐月下滑的M2同比增速以及低於預期的新增貸款額,仍然加深了這種擔憂,央行降低存款準備金的操作,也無法扭轉市場。去年12月較為強勁的貨幣增長,説明貨幣政策仍然有較大的騰挪空間,似乎不應太在意近兩個月外匯佔款的變動。進一步來看,最近新興市場資金流出的情況開始逐步扭轉,這也有利於緩解這種擔憂。

  那麼市場會就此出現“拐點”麼?“錢多多”是市場上漲的重要理由,我們的確也預期貨幣同比增速的改善剛剛開始。

  只是,我們不能讓希望矇住自己的眼睛。市場轉向應等待一系列好消息累積到一個臨界點,這個臨界點有多高,大概得看之前市場的悲觀情緒有多重。

  但是在我們看來,市場的悲觀幾乎是“不能自已”。到去年年末,市場一部分參與者對經濟和企業盈利的擔憂看起來已經穿越了週期。一些長期的問題,也在用來解釋短期經濟的變動,包括貨幣創造靠外匯佔款,以及中小企業的金融抑制;還有看起來跳不出的“中等收入陷阱”,以及多半會撞上的“高收入墻壁”。

  我們沒辦法改變這些悲觀投資者的想法,只有數據才能。坦白地講,對長期的問題,大家都無法預測。但問題在於,未來還有一些不大好看的數據會出來。到2012年年初的幾個月,出口增速將會面臨大幅波動,其低點不排除為負;投資增速大概率會有好幾個百分點的下降;工業增加值和GDP恐怕很難讓人感覺經濟底已經來臨。而在我們的行業分析師看來,企業盈利增速最早也要到2012年二季度才有所表現。進一步來看,年初數據受春節影響很大,一些事實上積極的信號並不一定會被理解為積極的信號,這些都會為看空者提供充足的彈藥。總之,市場可能恐怕很難就此走上回升的道路。

  但是至少對還看好中國的投資者而言,揀便宜票的時間還未結束。從2011年11月以來,很多被各種光環籠罩的板塊可謂泥沙俱下,好的股票、差的股票一起跌;有種説法是股市在“去故事化”,這意味著股票回報的區分度會逐漸加大,投資者或許會更趨理性,基本面較好的股票也會更容易脫穎而出。正所謂大浪淘沙,機會或許正在這個膠著的市場中醞釀。□博時基金宏觀策略部總經理   魏鳳春

熱詞:

  • 便宜貨
  • 銀行流動性
  • 投資者
  • 股票
  • 外匯佔款
  • 錢多多
  • 拐點
  • 微調
  • 區分度
  • 高點