第一創業 王皓宇

　　（S1080510120005）

　　我們預計公司2012年的銷售收入為190億元左右，2011、2012年營業收入分別為69億和92億元，凈利潤分別為14億和18億元，EPS分別為2.41和3.17元，公司目前預收款接近200億元，鎖定每股收益6元左右，相對目前估值水平，公司折價較為嚴重，目前銷售收入165億元，市值僅為95億元，P/S為0.57，估值優勢明顯，維持“強烈推薦”評級。

　　業績確定，2012年業績完全鎖定。公司發佈公告稱：2011年簽約銷售金額為128億元，同比增長42%，符合市場預期，公司奉行的産業園區+孔雀城模式，逆市中銷售依然很旺。與此同時，公司現金較為充足，負債比例偏低，盈利能力較強。目前的有息負債率為11%，凈借貸率為22%，負債水平較低，手持現金較多（三季報持有現金接近35億元），資金鏈有保障。

　　行業政策見底，房價、地價雙雙下跌對調控形成正反饋。近日房價和地價均出現了不同程度的向下調整，對調控政策適度修正形成正反饋，我們維持2012年投資策略觀點：即目前行業政策已見底，調控政策適度修正尚在預期之中。理由如下：1.保障房開復工增加也難擋投資下行頹勢，2011年11月和12月保障房新開工大面積提速，而行業投資增速連續兩月環比下滑，環比呈現5%以上跌幅，房地産投資下行將在2012年一季度較為明顯顯現，預計投資增速將下滑至個位數；2、地方政府可能購買商品房抵保障房，政策見底之勢愈加明顯；3、開發商目前開復工意願較弱，停工事件已經由點到面逐漸擴散；4、地方政府土地出讓金大幅下滑，11、12月份分別同比下滑48%和61%，地方融資平臺2012年預計到期債務為2.4萬億，償債壓力較大。