這封信來自：上海市世紀大道88號金茂大廈48層

　　任志強先生，2007年8月加入華寶興業基金管理有限公司，任投資總監。是少數有多種産品投資經歷的基金經理。

　　親愛的理財週報讀者：

　　去年是結構性牛市：對大股票是熊市，對小股票而言則是大牛市。今年迄今則是全面的熊市：截至12月16日，滬深300跌了23.6%，中小板和創業板指數分別跌了34%和31.6%。

　　展望明年，我們先分析一下明年市場所處的環境。

　　首先，我們分析一下股市本身的環境。股市全流通對市場會産生深刻和深遠的影響，這種影響明年將繼續存在。股市全流通後，二級市場投資者與原始股東（大小非）相比處於天然的不利地位，兩者的持股成本嚴重不對等，大小非佔有天然的優勢。大小非成了對股價影響最大的投資群體。股票不再稀缺。全流通以前停止新股發行就沒有了股票供給，全流通以後即使停止新股發行還有數量極為龐大的大小非等著要賣。對於全流通的影響到目前為止很多投資者依然認識不足。

　　其次，我們分析一下國際環境。歐元區債務危機幾乎不會有好的解決辦法，理論上的解決辦法有，但在實踐中由於不同的國家有不同的利益和立場無法實施。歐元區問題的實質是一些國家因經濟競爭力下降和人口結構變化而導致傳統的高福利制度的破産，是個無底洞。

　　第三，我們再分析一下我國宏觀經濟的形勢。今年為了控制通脹和房價，國家採取了緊縮的宏觀經濟政策，特別是在房地産和信貸方面採取了相當緊的政策。在政策的作用下，通脹和房價已經被控制住，但其副作用──對經濟的負面影響正日益顯現。通脹已經不是問題，現在的問題已經變成經濟增長速度會不會以超出政策制定者的預期快速下滑。

　　所以，投資者明年可以享受到由於經濟放緩、通脹下降、貨幣政策緊縮結束而帶來的債券市場收益率下降、債券價格上漲的投資機會，需要注意的是回避信用風險大的券種。未來一年股市表現會好於今年，但運行過程可能會比較複雜，從趨勢性的下跌轉為趨勢性的上漲還需要完成尋底和築底過程。

　　2011年12月27日