如果沒有超預期因素發生的話，市場系統性風險以及趨勢性機會的概率都不大，更可能是在經濟、政策的博弈中寬幅震蕩、來回撲騰。經濟總體不好不壞，經濟增速繼續回落，但硬著陸概率降低；通脹不高不低，CPI未來幾個月穩中趨降；政策不溫不火，托底性政策僅僅是為了熨平經濟下行通道中的波動，對於政策救經濟的預期不宜過高，反而立足於改革、轉型的政策取向越來越明晰；流動性緩慢改善，但是，還不足以支持趨勢性機會；企業盈利壓力依然很大。

　　截止4月16日，已發佈年報且有同比數據的非金融上市公司凈利潤四季度但季度同比下滑

　　2011年一季度以來，非金融上市公司凈利潤同比增速逐季下滑，四季度凈利潤同比下滑20.7%。導致四季度凈利潤同比下滑的原因，主要來自收入同比增速的下滑和毛利率的下降。2011年一至三季度，收入同比增速尚維持在30%左右的較高水平，四季度隨著經濟的持續回落和價格同比增速拐頭向下，收入增速大幅下降至15%。2011年毛利率呈現逐季下降，反映在同比增速上，就是毛利率對利潤的負面拖累逐季擴大，四季度單季度毛利率18.55%較去年同期下降了2.18個百分點。考慮到去年上半年的業績高基數，而今年上半年經濟繼續回落，因此，2011年四季度很難説是此輪經濟回落背景下的上市公司業績低點，我們預計，將陸續見到收入增速進一步下降、存貨上升引致資産週轉率的下降，以及企業去杠桿降低權益乘數。

　　逆向思維應對震蕩市。倉位不必太激進，重在尋找結構性機會。立足於“績優藍籌+真正成長股”的穩健型配置，把握結構性機會。首先，優先配置績優藍籌股。金融服務以及消費類行業增長相對平穩，因此，配置金融、食品飲料、中藥、商業等行業，以及贏家通吃的行業藍籌。這些也是養老金、QFII等機構投資者增量資金優先配置的領域。（2）波段操作主題式投資，2012年可特別關注以“改革”的名義進行的投機，包括，非銀金融、區域經濟等。（3）逢低耐心佈局真正的成長股。（興業證券研發中心）