對下階段上市公司盈利的展望，去年四季度未必是最差，今年上半年是個股成長性成色的驗金石。從目前已公佈的上市公司ROE的分解看，2011年四季度ROE較三季度下降，但其下降主要來自凈利率的下降，但是，資産週轉率和權益乘數較三季度略有提升。四季度存貨同比增速有所下降，現金流同比降幅較三季度有所收窄，顯示企業加速去庫存回收現金。2012年一季度和二季度的企業盈利壓力依然很大。考慮到去年上半年的業績高基數，而今年上半年經濟繼續回落，因此，2011年四季度很難説是此輪經濟回落背景下的上市公司業績低點，我們預計，將陸續見到收入增速進一步下降、存貨上升引致資産週轉率的下降，以及企業去杠桿降低權益乘數。疾風知勁草，2012年一季報、中報業績仍維持較高增長的公司，值得更仔細地研究，很可能值得中長線佈局，恰是大浪淘沙的金子。

　　未來幾個月處於投資時鐘的衰退期階段，而之後有望步入谷底（弱復蘇）階段。因此，下階段，如果沒有超預期因素發生的話，市場系統性風險以及趨勢性機會的概率都不大，更可能是在基本面和股市政策的博弈中寬幅震蕩、來回撲騰。因此，我們把這段震蕩階段，形象地比喻為“百團大戰”之後“掃蕩”和“反掃蕩”的戰略相持階段。

　　投資策略：在戰略相持、行情寬幅震蕩、不斷消耗的階段，戰術上，建議充分考慮多空交織下的投資難度，倉位不必太激進、圍繞“績優藍籌+真正成長股”進行“反掃蕩”。戰略上，逢低尋找選擇好標的，等待戰略反攻的信號！（1）優先配置績優藍籌股。金融服務以及消費類行業增長相對平穩，而大部分週期性業績難言見底，因此，配置金融、食品飲料、中藥、商業等行業，以及贏家通吃的行業藍籌。這些也是養老金、QFII等機構投資者增量資金優先配置的領域。（2）逢低參與受益於制度性紅利的行業，如券商、能源、電力等。（3）逢低耐心佈局真正的成長股。（興業證券研發中心）