⊙記者 黃穎 ○編輯 朱紹勇

　　近日，上海證券發佈最新策略研究報告稱，二季度經濟有望出現“弱復蘇”拐點；“調結構”將上升為政策面首要任務。二季度，節能家電將是啟動“綠色”消費一個重要看點；網絡購物未來也會有極大的發展空間；海洋工程裝備與軍工行業在二季度也存在波段投資機會。

　　上海證券稱，二季度經濟有望出現“弱復蘇”拐點。出口和房地産方面的集中負向衝擊在一季度末趨於衰竭，二季度有望形成全年經濟底部；價格變化→庫存調整→工業産出回升的時滯規律揭示經濟可能在二季度見底。

　　“調結構”上升為政策面首要任務。2012年GDP增速下調至7.5%的三大信號意義在於堅持穩健政策、抑制地方投資衝動、為轉型預留空間。政策重心轉向“調結構”，“保增長”意圖不強，控通脹任務淡化，賭政策全面放鬆存在風險。

　　“調結構”的四個政策著力點：改善流動性、增消費、落實産業政策、穩投資。上海證券認為，二季度貨幣放鬆的看點在於弱化信貸約束而非降低存款準備金率。弱化信貸約束將是實現M2增速目標的重要基礎。二季度弱化信貸需求約束（房地産剛性需求信貸、地方融資信貸以及中小企業信貸）將成為貨幣放鬆的重要政策選擇。

　　對於二季度趨勢，上海證券維持年度策略判斷，“√”型低點前移。由於物價下行速率快於該券商的預期，以及歐洲情緒改善與美國經濟復蘇好于預期，此外，國內經濟弱復蘇拐點出現的時點出現在二季度更為明確，因此站在二季度趨勢再判斷的時點上，上海證券維持年度策略中的趨勢判斷，但是二季度“√”趨勢的低點可能前移至4-5月份。

　　對於結構性機會，上海證券表示，跟蹤早週期行業庫存調整，兼顧政策博弈。建議配置地産、券商、有色、汽車行業。

　　該券商判斷二季度節能家電將是啟動“綠色”消費一個重要看點。預計新的擴大消費的政策，研究與推出政策的方向是推出那些綠色、低碳、節能、環保、便民利民的項目，同時也有利於這些産品能夠作為循環經濟産品來發展。其中節能家電將是一個重要看點。作為消費新業態的網絡購物未來也會有極大的發展空間。其他如食品飲料、醫藥、商業、旅遊酒店等傳統消費領域在二季度同樣存在投資機會。

　　通訊設備消費可能成為未來我國消費中的一大亮點，上海證券看好受益於新一代移動通信、下一代互聯網發展各子行業的投資機會。海洋工程裝備與軍工行業在二季度也存在波段投資機會。二季度股票投資組合推薦：森源電氣（002358）、星網銳捷（002396）、物産中大（600704）、易聯眾（300096）、瑞康醫藥（002589）、友阿股份（002277）。（上海證券報）

　　白酒行業：政府限購高檔酒 中低檔或將受益

　　國務院于3月26日召開第五次廉政工作會議，溫家寶總理要求嚴格控制“三公”經費，禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品。

　　高檔酒的價漲量升已經備受社會輿論指責，其中公款消費被認為是主要推動力。國務院此次明令禁止公款購買高檔酒也是市場早已有所預期的。估計限制政策短期內要對以茅臺為首的高檔白酒板塊形成直接壓制，但我們認為，這項限制政策能否得到真正貫徹，還要看能否出臺配套的實施細則，明確高檔酒的標準和具體産品，否則將很難在全國範圍內實施。在具體細則出臺前，沒必要對高端酒板塊産生太多擔憂。

　　從目前市場情況看來，中低檔白酒消費增速明顯加快，在填補由於高檔産品消費升級帶來的消費空間方面表現出強盛勢頭，國務院此次對高檔酒的公款消費限制無疑對中低檔白酒構成直接利好。我們繼續保持看好二、三線白酒的觀點。當前我們看好的具體品種是酒鬼酒（000799）和山西汾酒（600809）。

　　我們繼續保持對白酒行業的“看好”評級〃信達證券

　　（證券時報網）

　　新能源設備行業：核電持續發展條件充分

　　發展核電是必然選擇

　　經過半個多世紀的發展，核電技術逐漸走向成熟，經濟、高效特點突出，減排效果明顯，安全性也在不斷提高。國核、中廣核積極拓展鈾資源，為國內核電計劃提供保障。國內經濟快速發展，也付出了重大的環境代價，中國面臨巨大的減排壓力，改善能源結構需求強烈。風電、光伏在最近幾年取得長足進展，但是局限性明顯，核電在改善能源結構過程中仍然要扮演重要角色。

　　經過多年積累國內核工業體系完善

　　核工業是20世紀産生和發展起來的新興産業，是一個十分廣大的系統工程。我國是世界上少有的具有完整的核工業體系的國家之一，從1955年1月15日中央做出發展原子能事業的戰略決策，到今天我國已建立起包括鈾地質、礦冶、核燃料、核電、核科學研究等在內的完整核工業體系，為核電的健康發展提供了條件。從第一座核電站投入運行以來，國內核電站保持優秀的運行記錄，已經有多項指標創造世界紀錄。

　　政策扶植下，國內核電快速發展

　　核電在過去幾年的快速發展得益於多方麵條件的成熟，尤其是政策的大力支持。2006年以來國內相關政策密集出臺，在全球新一輪核電發展高峰中，中國扮演了最重要的角色。而政策出臺大力扶植核電，離不開國內核電技術進步、成本快速下降以及良好的運行記錄。

　　福島事故是核電發展“倒春寒”

　　2011年日本發生福島核電事故，全球重新審視核電前景，核電大國中只有德國表示不再發展核電，其他國家發展核電態度依然堅定，美國時隔34年審批新核電站，2011年5個國家表示將興建國內第一座核電站。每一次核電事夠都伴隨著公眾接受程度的大幅降低，同時也伴隨著技術的革新，為下一輪核電的發展積蓄力量。我們認為福島事故對於核電的影響與切爾諾貝利事故不可同日而語，尤其對於國內核電行業來説，福島事故是核電發展一場“倒春寒”，而不會帶來核電的嚴冬。

　　核電重啟預期強烈

　　事故發生以來關於核電項目審批何時放開一直成為關注焦點。事故後國內方面國務院出臺“核四條”，核安全規劃批准前暫停核電新項目審批。監管部門在去年8月份已經完成了對正在運行以及在建核電站的檢查工作。近期有消息稱相關規劃制定完成，等待國務院審批。兩會期間核電多次被提及，核電重啟漸行漸近。（中信建投）

　　電子元器件：景氣度快速提升

　　由於1月份收到春節休假因素影響，電子行業企業開工率回升主要集中在3月份，同時由於2011年1季度行業景氣度相對較好，業績基數較大，所以多數電子公司1季度出現收入同比下滑狀況，而由於人工成本上升，開工率不足，企業盈利能力面臨壓力，凈利潤同比增速弱于收入同比。

　　申銀萬國表示，業績觸底，多數公司同比下滑。重點關注的26家電子公司中：預計1季度凈利潤同比增速100%以上的公司1家，50%到 100%的3家，20%到 50%的4家，0%到 20%的4家，-20%到0%的4家，-20%以下的10家。多數2012年1季度取得較好業績表現，凈利潤同比增長的公司集中在智慧手機、平板電腦産業鏈上，可以看出下游需求的不平衡狀況。

　　LED行業景氣度快速提升，照明可望受惠政府補貼。近期LED中下游企業感受到了訂單的的快速修復，景氣度回升速度顯著快於預期，以鴻利光電（300219）、瑞豐光電（300241）為代表的LED企業近期訂單滿手，而感到産能不足的狀況。申銀萬國認為，LED行業景氣度在2季度會持續較大改善，2012年受惠政府推出的LED補貼政策，國內LED照明市場可望打開，LED行業存在較好的投資機會。 （證券日報）

　　葡萄酒：盈利升級進行時 行業有望漸走出"紅海"

　　評級變動：維持（首次）評級

　　1．事件

　　國家統計局公佈葡萄酒行業2012前兩月産量數據及2011全年經濟指標。

　　2．我們的分析與判斷

　　（一）2012年前兩月葡萄酒行業産量增速14.65%，比上年同期減少9個百分點

　　2012年前兩月，我國葡萄酒行業累計産量18.75萬千升，同比增長14.65%。就累計産量增速水平來看，比上年同期減少8.98個百分點。其中，2月單月實現産量9.08萬千升，同比增加14.49%（比上年同期減少19.91個百分點）。

　　2011年1-12月，我國葡萄酒行業累計産量115.69萬千升，同比增長13.02%。就累計産量增速水平來看，比上年同期增加0.64個百分點。其中12月單月實現産量12.09萬千升，同比增加10.20%（比上年同期增加9.67個百分點）。

　　11年下半年以來旺季增速表現較為一般，驗證我們對行業競爭態勢的判斷。2011年9-10月單月産量增速出現了較大幅度的下滑，甚至10月份産量增速達到2010年以來的歷史最大負值，我們判斷這可能和兩個原因有關：一是2010年10月産月産量及增速創新高，歷史基數較大；二是，在前幾篇報告中我們均提到，我國葡萄酒行業有望逐漸走出進口酒低價競爭的紅海困境。在這樣的過程中，節假日消費成為進口酒活動力度較大的時點，從而對産量增速形成負面衝擊。

　　（二）我國葡萄酒行業2011年全年收入增速21%

　　2011全年收入增速為21%，關注累計利潤增速有較大變動。2011全年，我國葡萄酒行業實現收入384.60億元，同比增長21.14%，實現利潤總額50.71億元，同比增長13.96%。我們對比2010年1-11月份經濟指標，2010年1-11月葡萄酒行業實現收入285.83億元，同比增長26.97%，利潤總額33.27億元，同比增長21.10%。值得注意的是，2011年1-11月份行業利潤總額累計增速為27.27%，明顯高於收入增速，同時根據統計局歷史數據，2011年以來利潤總額累計增速呈現出明顯高於收入增速態勢，但是2011全年利潤總額增速下降到了13.96%。這種情況的出現，有可能顯示出低價劣質進口酒退出之前，對行業的收入特別是利潤構成了較大的衝擊。

　　（三）2012前兩月進口葡萄酒數量及金額同比增速雙降，均價繼續上揚

　　2012年前兩月，我國進口葡萄酒數量及金額同比雙降。2012年1-2月，我國進口葡萄酒數量達到6.40萬千升，同比增長0.20%，比上年同期減少59.6個百分點；進口葡萄酒金額達到3.99億美元，同比增長29.50%，比上年同期減少57.8個百分點。就2月份單月而言，進口數量為3.12萬千升，進口金額達到1.93億美元。

　　2012年前兩月，我國進口葡萄酒累計均價繼續創新高。鋻於2011年以來，我國進口葡萄酒數量和金額同比反向變動十分明顯，並不斷擴大，我們對於進口葡萄酒均價以累計值進行分析。據我們測算，2012年1-2月我國進口葡萄酒累計均價達到6.23美元/升，比去年同期（4.82美元/升）提高了1.41美元，相當於同比增幅達到29.18%（從涂上可以看出，2012年1月是進口均價高點，達到1.66美元/升，比去年增加1.66美元，增幅35.99%）。從2010年-2011年1-11月累計均價變動數據，可以看出，2010年底是均價明顯上揚的拐點。換句話説，2010年是低價進口酒大量衝擊國內市場的一年，而2011年可以説，是低價進口酒漸現頹勢，而進口品種逐漸向中高端轉移的一年。我們認為，均價上移和結構向上轉移的趨勢仍將延續。

　　（四）2011年葡萄酒行業凈利率水平回升，驗證先期觀點，盈利升級進行時

　　2011全年葡萄酒行業毛利率30.45%。如前所述，2011全年，我國葡萄酒行業主營收入為384.60億元，同比增長21.14%，同期主營成本為267.47億元，同比增長21.50%，毛利率為30.45%。對比2010年1-11月份行業毛利率30.79%，2011年毛利率略有下降。

　　利潤總額比例變動完美驗證先期判斷，體現葡萄酒行業盈利能力逐漸升級。據我們測算，2011全年行業利潤總額比率為13.19%（環比1-11月上升了0.02PCT）。對比2010年1-11月份的11.64%上升了1.55個百分點，非常準確地驗證了我們之前報告中的判斷，即“2011年利潤總額水平回升是確定性較強事件，預計全年利潤水平有可能高於去年同期1-2個百分點，有望保持在13%以上”。我們認為，投資者應給予此情況重點關注，因其可能反應出，進口紅酒對我國本土紅酒品牌構成的衝擊力度有所減弱，我國葡萄酒規模以上企業通過持續的品牌運營及營銷建設，盈利水平回升，有望走出低價競爭的“紅海”困境。

　　3．投資建議

　　張裕A（000869）（000869.SZ），“推薦”評級。我們暫時維持張裕A2011-2013年EPS為3.55、4.58及5.86元，2011-2013凈利潤CAGR28%。考慮到公司在我國葡萄酒行業中的龍頭地位、品牌價值及營銷渠道建設成長優勢，公司新酒莊酒陸續出品可為中高端戰略提供持續支持，給予“推薦”的投資評級。

　　（銀河證券研究中心 周穎；董俊峰）

　　證券行業：行業回升趨勢仍會延續 關注業績增長

　　經紀：二月市場成交額逐周回升二月最後一週的成交額已經比月初翻了一倍，從日均980億元到日均1900億元。從年初至今，日均成交額1322億元，同比去年同期下降31%，今年2月券商佣金收入60億元，相比1月的增長了88%。如果按照日均佣金收入來計算，2月日均佣金收入2.9億元，環比增長38%。

　　投行：單只新股發行規模回升2月股票融資規模比1月份上升。2012年2月，滬深兩市總募集資金301億元，比上個月上升56%。2月份新股發行17家公司，募集資金為174億元。再融資規模比上個月下降22%。2月單只新股發行規模上升，比上個月提高123%，已經達到去年同期的水平。一級市場發行復蘇明顯。

　　資管：委託理財産品創半年新高2月份，券商只發行了13隻集合理財産品，發行數量創過去半年內新高。

　　兩融業務穩步推進，2月兩融市場融資融券餘額超過400億元，比上個月增長13.9%。OTC業務先試點，再鋪開。券商資管産品正面臨政策性鬆綁和支持，原本1億元的清盤線很可能大幅降低。

　　投資策略2月券商板塊跑贏大盤（板塊當月上漲9.39%，大盤當月上漲6.12%，證券板塊跑贏大盤3個點）。成交額穩步快速回升，未來在流動性改善等因素作用下，市場成交額存在繼續回升的趨勢仍會延續。

　　板塊的走勢印證了我們此前的判斷，因此我們延續對證券板塊投資策略。認為2012年一季度，券商的各項業務將隨著行情的回暖而全面展開，業績有望迎來增長。

　　從估值上看，板塊估值修復進一步深入的前提下，行業估值水平仍然相對安全。

　　我們維持證券行業"看好"的投資評級，我們看好券商一季度的投資空間。個股方面，建議關注長江證券（000783）、光大證券（601788）、東吳證券（601555）、方正證券（601901）等交易性投資機會。大券商如中信證券（600030）、海通證券（600837）也有長期佈局的價值。

　　2011年券商股價經過大幅下跌，市盈率早已經跌入谷底，行業估值水平相對安全。綜合基本面、政策面和估值因素，我們看好券商一季度的投資空間，給予"看好"評級。

　　（民族證券）

　　汽車業：行業集中度或將加速提升 關注企業龍頭

　　2012年校車發展的元年，需求快速釋放我們根據前2月校車實際銷量及考慮更新率等兩種方法，推導出12年校車車需求量至少在3萬輛以上，當然不排除，若後續出臺的校車政策刺激力度較大，則12年需求量將遠超出3萬輛。通過比較國外校車政策，國外校車資金來源基本以政府補貼為主，如美國、日本等，自從11年底校車事件後，在正式校車政策未出臺之前，從媒體報道的消息看，各地政府已經在積極推進校車的購買。我們預計，校車新政出臺後，各地方政府積極性將進一步提高。

　　因為校車，需要改變對客車行業的看法客車需求也受政策影響，縱觀前10年客車行業發展，主要受到公交優先及世博會等影響；政策調整對客車用戶的需求將産生決定性影響。"十二五"期間，政策性強的校車仍將在客車行業結構調整中發揮重要作用。我們判斷12年校車需求將大幅度提升客車行業銷量增速，若按12年校車3萬輛，考慮不同情景分析，則12年客車行業銷量增速分別為14.36%、17.27%、19.21%；若按12年校車4萬輛測算，則12年客車行業銷量增速分別為18.49%、21.4%、23.34%。由於現存不合格校車更新過渡期3年時間，預計13、14年更新率將更高，且若政府補貼政策出臺後，預計校車需求增速將更快。預計未來3年複合增長率在15%以上，校車可能將改變客車行業發展趨勢。

　　校車將加速行業集中度的提升現階段大中型客車行業基本是一通三龍格局，由於校車需求的釋放，集中度有望繼續提高。今年前2月校車銷量較高的前6家集中度達到81.5%，而大中型客車前6家車企集中度為69.7%，校車集中度遠高於行業集中度。由於校車的政策性較強，具有品牌、技術等優勢的車企未來將憑藉校車繼續提升其市場份額，強者更強。

　　因為校車需要改變對客車龍頭估值的看法我們對宇通和上汽近10年二級市場估值進行比較，前7年二者估值差距不大，但2010年-現在，估值差距擴大。我們與市場觀點不同是：我們認為宇通與上汽估值差異並不存在不合理性，且宇通估值水平未來仍存在繼續提升可能。主要原因是：其一是，校車需求的快速增長將導致行業未來幾年增速好于乘用車行業；其二是，大中型客車格局好于乘用車，行業集中度繼續向客車龍頭集中。

　　主要催化劑

　　其一是，校車新政策的正式出臺。對各項指標明確後，預計將刺激校車需求的進一步釋放；其二是，預計2季度末-3季度將是校車採購的另一高峰期。

　　主要投資策略我們預計2012年校車更新需求和新增需求將提升客車行業銷量增速，預計12年校車需求量至少在3萬輛以上，因為校車需求的釋放，預計12年客車行業銷量增速在15%以上，行業增速將高於汽車行業整體增速及其它子行業。我們預期，政策性強的校車需求釋放不僅有望提升龍頭公司業績，而且由於校車需求將改變客車行業未來運行軌跡，從而改變資本市場對客車龍頭公司估值的看法。綜上，我們繼續首推宇通客車（600066），同時關注金龍汽車（600686）（未評級）。（東方證券）

　　醫藥行業：並購整合步伐加快

　　國務院日前印發《“十二五”期間深化醫藥衛生體制改革規劃暨實施方案》。明確“十二五”期間“三重點”及相關領域的改革任務，即在加快健全全民醫保體制、鞏固完善基本藥物制度和基層運行新機制、積極推進公立醫院改革三個方面取得重點突破。國務院醫改辦公室有關負責人説：“‘十二五’時期改革的重心逐步從基層上移到公立醫院，涉及到體制機制改革的問題更多更複雜。這是利益格局調整的深水區， 醫藥衛生體制長期積累的深層次矛盾在這一時期集中暴露，需要逐一破解。‘十二五’時期是建立基本醫療衛生制度的關鍵時期。”

　　政策面看，未來改革將趨向深入，行業將加速優勝劣汰和並購整合步伐，在這個過程中投資標的選擇需要更加注重短期成長確定性和長期戰略定位。受政策影響，醫藥板塊2011年下半年經營壓力增大，2012年上半年仍需消化基數效應，中金公司建議關注一季度行業運行趨勢和板塊業績。堅持“關注優質個股”，選取增長較為確定的企業。成長型公司關注新華醫療（600587）、雙鷺藥業（002038）、華海藥業（600521）、上海凱寶（300039）；穩健型公司建議關注恒瑞醫藥（600276）、華東醫藥（000963）、天士力（600535）、雲南白藥（000538）、東阿阿膠（000423）。 （證券日報）

　　新能源汽車業：今年上路目標近8萬輛 增持

　　投資要點

　　今年目標近8萬輛 下半年將有大量電動車推出 據統計，今年各地預計的上路目標總數將接近8萬輛，我國新能源汽車的發展或將迎來嶄新的機遇。去年年底，工信部組織專家對"十城千輛"試點城市展開了督導檢查工作，發現很多城市對電動汽車存在誤區、期望值過高。經過溝通，地方政府認識到電動汽車在技術上還不成熟，不能按照傳統汽油車的標準來要求它。前兩年各地政府都提出了很宏偉的目標，今年就到了兌現承諾的時候。各地上半年會有個準備期，下半年預計將有大量的新能源汽車上路。

　　《節能與新能源汽車産業發展規劃》將謹慎出臺 據報道，《節能與新能源汽車産業發展規劃》在去年11月國務院辦公會議上未通過後，最近有望正式上會，但此前《規劃》中的一些鼓勵政策細節可能會作出一些修改，這一政策預計將會于年底出臺。《規劃》可能在補貼新能源汽車的同時，還會對車企的整體平均油耗降低有所要求。重點關注：比亞迪（002594）、江淮汽車（600418）、福田汽車（600166）。

　　（方正證券 鄧新榮）

　　電子行業：BB值17個月來首次站上1 買入評級

　　板塊觀點

　　本週，電子行業指數下跌3.4%，跑輸大盤0.7 個百分點，僅約10%的個股取得正收益，符合我們上周謹慎的判斷。美國市場上，標普下跌0.5%，費城半導體指數和納斯達克綜指分別跑贏標普0.5 和0.9 個百分點，台灣電子指數上漲0.9%，跑贏大盤0.7 個百分點。

　　我們最近的産業鏈調研表明，市場對於中低端智慧手機的預期可能過高，1、2 月份是電子行業淡季，3 月出現了溫和的回升，但力度低於市場預期，從當前訂單情況來看，部分主流供應商在4 月上旬還將處於開工較淡的狀態。我們維持之前的判斷：一季度行業的景氣開始復蘇，但仍處於底部區域，不少市場關注的成長型公司將面臨一季報的考驗，兩類公司的股價將具有較好的抗風險能力：1）週期型公司：市場對週期型公司的一季度業績並沒有高期望，不存在業績不達預期的風險；2）一季度業績增長確定的成長型公司。行業整體在下周跑贏大盤的幅度有限。我們下周推薦中瑞思創（300078）、長城開發（000021）和大華股份（002236）。（光大證券）