醫藥行業2012 年度投資策略：結構化行情值得期待

　　從增速看，我國醫藥産業在人口老化、慢性病發病率上升、政府投入增加和醫療保障提高等因素的影響下，未來20年仍將保持較高的發展速度，我們預計醫藥板塊今年全年的凈利潤增速為20%左右，明年增速可能略低於今年。

　　從政策看，相比于政府主導的“日本模式”和市場化的“美國模式”，我國將採取更加靈活的藥價機制，在産業發展和民生保障間博弈。我們認為新一輪的藥品降價政策呼之欲出，藥物集中採購機制也面臨再次變革，但短期內還不會形成類似于日本的常態化降價政策，創新藥仍會採取差異化定價，市場化定價的嘗試仍在積極探索中。

　　從估值看，根據11月30日的收盤價，我們預測醫藥板塊今年的PE大約在31倍。根據我們建立的分析模型，在不降息的情況下，醫藥板塊現在的市場估值比2011年合理估值高估了約32%，比2012年合理估值高估了約13%。

　　從板塊看，原料藥産能過剩，出口面臨挑戰，維生素和抗生素原料藥價格形勢不容樂觀；仿製藥受益於國際專利藥過期浪潮；防“未病”催熱保健品、疫苗和中藥飲片；基礎醫療器械發展動力十足；醫療服務板塊受益於政策，高估值有望延續；醫藥商業集中度將進一步提升，重點關注龍頭企業。..投資建議：雖然醫藥板塊的估值依舊偏高，但醫藥行業成長性確定，在經濟增速放緩的背景下，醫藥板塊依舊能獲得一定的估值溢價，結構化行情值得期待，因此我們給予醫藥板塊“優於大勢”的評級。以下三類個股值得投資者關注：一是受藥品降價影響不大的家用醫療器械、診斷試劑和中藥保健類，比如科華生物、魚躍醫療（002223）、江中藥業（600750）等；二是受益於國家政策方向的醫療服務、疫苗類，比如通策醫療（600763）、馬應龍（600993）等；三是具有産業整合能力或並購重組概念的企業，比如華潤三九（000999）、康美藥業（600518）等。

　　風險提示：藥品降價超預期的風險；成本繼續上升的風險。

　　（東北證券（000686））