成商集團（600828）：今明年整固後年發力

　　2011年公司實現營業收入20.4億元，同比增加19.26%；實現息稅前利潤2.13億元，同比增長25.5%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤（剔除非經常性損益的影響）1.85億元，同比增長44.4%。折合剔除非經常性損益每股收益0.422元。公司扣非凈利潤增速大大高於息稅前利潤增速的原因在於公司計取的春熙路太平洋（601099）店租金收入大幅上升，全年稅前計取由2010年的2，600萬元上升到7，300萬元。

　　支撐評級的要點

　　公司現有門店增長良好，成都以外的門店增速較快；

　　隨著大量項目成熟並穩步進入收穫期，以及公司加快在省內擴張的步伐，我們預計2014年公司將進入下一輪增長期；

　　公司費用控制嚴格。

　　評級面臨的主要風險

　　在鹽市口二期、茂業中心以及九眼橋等大項目中出現經營風險。

　　估值

　　我們對公司集中資源做強主業以及深耕省內市場戰略感到欣慰，但是我們對公司2012年業績增長持謹慎態度。我們認為隨著鹽市口二期的逐步成熟，九眼橋店項目進入收穫期以及春熙店2014年末收回，外埠門店加快展店，公司業績新一輪增長拐點始於2014年。我們預測2012-2014年公司剔除非經常性損益的每股收益分別為0.51、0.64、0.82元。由於市場估值水平發生較大變化，以2012年估值水平22倍計，我們調整公司目標價格至11.2元，仍然維持買入評級。（中銀國際）

　　皖能電力（000543）：公佈非公開發行預案，募集資金擬建設電廠

　　事件:

　　皖能電力今日公告，擬發行不超過3.8億股（原總股本7.73億股），大股東皖能集團認購發行股份10%-30%，發行價格為4.74元，募集18億元中8.4億元用於合肥發電160萬千瓦機組擴建（51%股權），9.6億元用於收購皖能集團所持有的電力燃料公司80%股權，臨渙中利煤矸石電廠（230萬千瓦）50%股權，秦山二期（465萬千瓦）2%股權。

　　點評:

　　財務數據顯示，2011年電力燃料公司、臨渙中利電廠歸屬母公司凈利潤分別為0.31億元、1.06億元，對應股權收益分為0.25億元和0.53億元，而2010年秦山二期實現凈利潤8.85億元，分紅達到9.3億元，2011年秦山二期實現歸屬母公司凈利潤11.43億元，由此推測，對應公司2012年可獲得的分紅收益至少也有0.22億元以上。因此這部分擬收購資産合計年可貢獻權益凈利潤為1.25億元。本次收購價格9.6億元，對應PE為7.68倍，對於公司仍有一定的業績增厚。

　　根據公司2011年業績快報，其預計實現凈利潤0.05-0.25億元。假設2012年公司燃煤成本不變，僅考慮電價調整（不考慮本次定增），預計2012年EPS在0.4元左右，當前股價對應PE處於行業中游。考慮到未來皖能集團的進一步資産整合，及皖能集團與神華集團、國投新集（601918）等煤電合作的預期，調高為增持評級。參考火電行業目前平均估值水平，給予2012年15倍動態PE，對應目標價6元。（海通證券（600837））