國統股份(　15.12,0.21,1.41%,估值,測評)：PCCP需求有保障 業績增長潛力大

　　1、新疆煤化工基地建設,輸水需求巨大

　　煤化工是資源密集型行業,其對煤炭、水資源消耗量巨大,一個産出百萬噸的煤化工項目一般每年消耗煤炭數百萬噸,銷售水量上千萬噸。根據新疆建設規劃,到2020年,新疆將建成吐-哈、準東、伊犁、庫-拜、克拉瑪依-和豐五個煤化工基地。在五個規劃的煤化工基地中,吐-哈、準東地區水資源相對短缺,是該地區發展煤化工産業的主要障礙。

　　新疆水資源與經濟發展和礦産資源分佈不協調。水資源分佈呈現“北多、南少、東缺”的顯著特徵,東疆地區是石油、天然氣、煤炭資源的富集區,卻是水資源極度匱乏區;烏魯木齊-奎屯-克拉瑪依依天山北坡綜合經濟帶,集中了新疆42%的經濟和科技力量,而水資源僅佔全疆的7.4%。水資源與經濟、礦産資源分佈不協調是區域調水的主要原因。

　　2、後期業績具備大幅增長潛力

　　準東地區“十二五”規劃中將重點發展煤制油、煤制天然氣、煤制烯烴、煤制化肥等煤化工和煤電産業,計劃到2015年準東地區形成煤電、煤化工産業帶框架,基礎設施和公用工程設施初步形成,煤炭生産能力達到1.36億噸/年、煤制油産能900萬噸/年、煤制天然氣120億立方米/年、煤制烯烴産能240萬噸/年、煤制化肥産能240萬噸/年。準東地區煤化工基地建設必將拉動對水資源需求。按照計劃,預計到2015年準東煤田年輸水能力有望達到4.27億立方米。隨著後續準東輸水工程的開工,新疆PCCP需求又將被點燃。

　　3、工程間隙影響西北地區業務

　　PCCP主要採取訂單式生産,根據中標合同組織生産。同時PCCP重量較大,不宜長距離運輸,銷售具有區域性,因此區域輸水工程完工將影響區域內銷售收入。從公司中標合同來看,公司前期在新疆業務主要集中在“500”東延供水工程,目前東延供水工程一期已基本完工,二期工程尚未開工,影響公司在新疆地區的業務。因此我們認為以公司目前生産情況,2010年下半年應是公司的一個短期業績低谷,但2010年二季度後,2010年中標大型合同供貨將推動公司盈利上升。未來準東輸水工程開工可能帶來公司業績的爆髮式增長。

　　此外政策方面,我們認為“十二五”水利投資將保持較高水平。2010年西南五省大旱,以及之後的物價上漲,反映了農業在國民經濟中的基礎性地位,因此預計水利建設將成為“十二五”投資中的一項重要內容,加大水利基礎設施建設投資是可以預見的。

　　盈利預測與評級:我們預計公司2011年一季度業績可能同比出現較大幅度下滑,但二季度後隨著華北、東北地區項目的開工,公司業績有望開始出現大幅反彈。預計公司2010-2012年EPS分別為0.60元、0.85元、1.27元,目前股價28.70元,對應PE分別為48倍、34倍、23倍,維持公司“增持”評級。(天相投顧)

　　瑞貝卡(　6.96,0.02,0.29%,估值,測評)：重點市場經濟復蘇 公司增長轉型

　　我們認為公司重點市場的經濟持續復蘇可能降低其出口風險。美國1月ISM非製造業指數升3.8個點至56.8(為2011年2月以來最高);1月非農就業人口飆升24.3萬(市場預期增加14萬),瑞銀美國宏觀團隊認為美國經濟正進入一個良性循環,把2012年1季度的實際年化GDP增速預期從1.5%調高到2.3%。

　　公司産品結構調整提升毛利水平

　　公司在北美市場進行主動的産品升級調整,增長驅動從銷量轉變為價格,一方面推廣高端産品高順發(毛利比普通工藝發條高出5個百分點以上),另一方面推出普通工藝的升級版,我們估計普通工藝發條從10年的90%以上降低至11年的40%左右。我們預計公司11年全年毛利率同比提升5%至31%。

　　銷量增速可能放緩

　　我們預計公司11年的收入增長約12.4%,低於我們之前的預期,主要原因在於公司北美市場的産品結構調整仍處於初期,其目標客戶和經銷商的培養均需要一定時間,因此或引起短期銷量下滑,從而影響整體收入增長。我們認為公司面對外圍經濟的不確定性,可能會採取較為謹慎的策略,對於新市場的開拓相對放緩。

　　估值:維持“買入”評級,下調目標價至10.72元(原為11.9元)

　　考慮公司策略性的調整可能影響收入增速,我們調整預測2011/12/13年EPS至0.34/0.45/0.57(原為0.37/0.49/0.63)。新目標價基於瑞銀VCAM工具進行DCF貼現得出,WACC假設為8.8%(不變),對應2012年約24倍市盈率。(瑞銀證券 潘嘉怡,趙琳)

　　華僑城A:旅遊+地産,逆市中平穩增長

　　華僑城A 000069 社會服務業(旅遊飯店和休閒)

　　研究機構：國信證券分析師：區瑞明，黃道立，方焱撰寫日期：2012-02-10收入持平,利潤略增,EPS0.56,業績略低於預期公司2011年收入174.4億元(+0.71%),歸屬於母公司凈利潤31.54億元(+3.78%,略低於我們的預期),EPS0.56元。業績低於預期主因為部分項目結算進度略有滯後。

　　“旅遊&地産”,實現逆市增長2011年宏觀經濟增速放緩、銀根緊縮、地産調控史上最嚴,據中房信息數據顯示,公司全年房地産銷售180億,同比增速約38%,超越行業均值;②上半年接待遊客1067萬人次,下半年深圳歡樂海岸開業,並受益於大運會,預計全年接待遊客量超2000萬,增速在10%以上。

　　“旅遊+地産”,將持續提升公司價值①我們認為,在中國向文化大國邁進的進程中,本土龍頭公司較迪士尼等外企更優勢,市場佔有率將不斷擴大。2011年公司戰略收購落星山科技,延伸文化産業鏈,未來有望承接央企分離酒店業務與旅遊相得益彰,後續經營值得期待。

　　②“公園提升樓盤價值”,地産業務含金量高:公司在地産開發中通過建造公園來提升産品品質的能力極強,從而獲得高毛利率(保持在50%的水平)。

　　集團增持,市值管理動力足從去年10月25日至今年2月2日期間,華僑城集團對公司股票連續增持,合計約達1185萬股,涉及資金7000萬元以上。歷史上華僑城集團也曾在2004和2008年出現兩次增持行為,增持之後一年時間內股價均有不俗表現。此次增持,表明集團已認為公司股價被低估,不但為市場注入信心,同時也加強了高管管理市值的動力。

　　優勢突出,增長穩定,維持“推薦”評級公司背景雄厚,資源優質,多年形成的獨特經營模式優勢突出,他人難以複製,隨著未來酒店、影城等方面的進一步拓展,“旅遊+地産”模式還有望進一步昇華,持續穩定增長可期。預計12/13年對應EPS分別為0.67/0.83元/股,對應PE10.9/8.9x。RNAV11.3元,P/RNAV0.65,折讓35%,維持“推薦”評級。

　　探路者:第二批股權激勵推出,彰顯公司發展信心

　　探路者 300005 紡織和服飾行業

　　研究機構：招商證券 分析師：王薇，孫妤 撰寫日期：2012-02-10

　　上市後的第二批股權激勵計劃啟動,有助於為經營管理團隊注入新動力。公司擬向4位高管(董事及副總各2位)以8.36元/股的價格發授限制性股票250萬份(包括25萬份預留),佔當前公司股本總額的0.93%。同時,計劃向33位核心業務(技術)人員授出股票期權100萬份(包括9.75萬份預留),佔當前公司股本總額的0.37%,行權價格為17.37元。激勵對象可在授權日滿一年後,在計劃規定的可行權日分別按獲授股票期權和限制性股票總量的30%、30%、40%的比例分三期行權。行權條件為以11年為基準,12-14年凈利潤增長分別不低於40%、90%和150%,12-14年加權平均凈資産收益率分別不低於20%。

　　激勵層次豐富,益於加強核心業務及管理團隊的凝聚力。11年是公司管理經營質地提升最為顯著的一年,這主要得益於公司對高管及各層業務管理人員進行了人才重新調整再配置,使管理及運營效率得到了良好的發揮所致。我們認為國內戶外用品行業正處於欣欣向榮的發展階段,眾多新公司逐步問世,但專業人才尚較為匱乏,為穩定新團隊的運作,凝聚現有人才的凝聚力,並吸納新鮮血液,股權激勵不失為明智之舉。

　　考核期限的延長及行權條件提升,彰顯公司發展信心。此次股權激勵目標設定為12-14年凈利潤同比分別增長40%、36%和32%,年均複合增長率不低於33.6%,較10年首次推出的行權條件11-13年凈利潤同比分別獲得6%、31%和29%,年均複合增長率不低於30.09%的標準均有所提升,此外,公司對於考核期限也由13年延伸至14年。整體看,本次股權激勵方案條件高於行業內所有公司,彰顯公司對後市發展的信心,此舉或將進一步提振市場信心。

　　盈利預測與投資建議:戶外行業尚處快速發展階段,鋻於股權激勵將益於增強運營、管理團隊的穩定性,提升運營效率,經營質地的穩步提升將為未來業績實現高增長保駕護航。鋻於12年兩次訂貨會均實現60%以上的高增長,在今年經濟不出現大幅波動的情況下,全年業績增長較為明確,基本維持11-13年的EPS分別為0.40、0.65和1.03元/股,對應11年和12年的PE分別為42.7和26.2倍。

　　雖然和一般品牌公司相比,估值偏高,但我們認為這符合消費升級後端行業及公司的發展階段,半年至一年目標價可以給予12年30-35倍估值,對應目標價格區間為19.61-22.88元,給予的估值是在PEG小于1的範疇內,屬於合理的範疇,由於公司高成長性顯著,管理質地不斷提高,維持“強烈推薦-A”的投資評級。我們認為公司屬於良好的戰略性投資品種,中長期投資價值明顯。

　　風險提示:直營及電商銷售不及預期,銷售增長不達預期,增加存貨的風險;營銷渠道拓展提速,費用高企的風險;新品銷售不暢的風險。

　　首開股份 600376 房地産業 研究機構：申銀萬國證券 分析師：殷姿 撰寫日期：2012-02-10

　　投資要點:

　　業績符合預期,結算項目以京內為主,首城國際影響較大。首開股份今日發佈業績預告,預計2011年凈利潤約16.5億,同比增長約22%,業績增長符合預期。結算項目仍以京內為主,預計佔比達80%以上,主要是璞褆、常青藤等,首城國際也將通過投資收益貢獻約6億左右的利潤,京外結算項目主要是蘇州悅瀾灣。

　　受北京市場調整,公司去年銷售平平,預計今年銷售狀況與去年基本持平,銷售額將略有增長。2011年受北京市場調整影響,首開整體銷售差強人意,預計2011年公司全年銷售額為120億左右,同比下降6%。2011年公司新開工項目約為250萬方,12年計劃開工210萬方,全年可售貨量約有200億,預計銷售額增幅可達130億,同比增幅在10%以上。

　　估值低,若北京市場政策能有稍許騰挪空間,公司將收益明顯,維持增持評級。1)估值較低。截至3季報公司賬面預收款為139億,考慮四季度的銷售30億,公司可結算的資源160億左右,相當於2011年4季度和2012年預估結算收入的80%,整體來看,公司業績確定度相對較高,而從PB角度而言,公司2011年靜態PB為1.1倍,目前股價對應的RNAV折價幅度45%左右,估值整體偏低;2)若北京市場政策能有稍許調整,公司彈性都也較大。由於北京限購政策一直偏嚴,若能有稍許調整,公司將受益明顯,彈性度整體較大。

　　因此,我們仍將其作為本輪反彈的重點推薦品種之一,建議增持!

　　博瑞傳播:3個收購各有特點,緊扣遊戲、廣告兩大成長性業務

　　博瑞傳播 600880 傳播與文化

　　研究機構：招商證券　分析師：趙宇傑　撰寫日期：2012-02-09

　　事件:1、博瑞董事會薪酬與考核委員會提交的《任期目標責任書暨2012年度經營目標責任書》獲董事會投票審議通過,既堅持遵循公司發展戰略目標,又有利於突出保障2012年經營指標的實現。

　　2、公司5千萬入股天堂網絡佔56%股權,該項目預計投資回收期2.5年。天堂網絡持有韓國著名遊戲公司T3授權的《Audition2》(《勁舞團》正統續作》)自商業發售日起為期5年中國大陸地區獨家代理經營權,向T3支付150萬美元版權費和月收入18%的分成。T3公司承諾今後研發的遊戲項目進入中國市場將優先考慮與博瑞合作,2月8日韓國T3公司已與博瑞正式簽定協議,“T3遊戲中國運營中心”落戶成都。

　　3、公司擬以投資總額不超過1.26億資金收購海南博瑞三樂傳媒公司60%股權,收購款將分2部分支付,第1部分股權轉讓價款0.66億在2012年權益交割日至2016年分6次支付,第2部分股權轉讓款預計不超過0.6億在2017~2020年分5次支付。承諾2012~2016稅後凈利潤0.30億、0.38億、0.40億、0.41億、0.42億,2017~2020年承諾利潤預計將在2017年1季度內確定。

　　4、公司投資0.18億收購成都澤宏嘉瑞文化傳播公司55%股權,澤宏嘉瑞承諾2012~2014年經營年度應完成經審計的凈利潤綜合0.20億。

　　點評摘要:一、公司新一屆董事會上任之初就提出來“3年再造一個新博瑞”,意味著2012~2014年每年公司凈利潤增速不低於30%。此次公司董事會將公司3年發展規劃分解落實到年度經營指標上,將公司經營班子年薪與任期目標挂鉤考核的獎懲辦法,其中不僅年薪要與當年經營目標完成情況挂鉤;還在當年年薪中切一部分出來,等到3年經營目標實現後再返還給經營班子成員,反映了公司新一屆董事會和領導班子要加快公司發展步伐的決心和信心。

　　二、公司此次還發佈了3個收購項目的公告,將使公司重點發展的遊戲和廣告業務模式進一步升級,並使業務市場進一步在全國範圍得到拓展,為兩大成長性業務未來快速發展奠定了良好基礎。

　　1、收購天堂網絡獲取《AU2》國內5年獨家代理運營權,該網遊項目未來盈利具有彈性和想象空間,同時通過此次收購加強了公司與韓國知名遊戲開發商T3的合作,並探索出了公司海外遊戲引進的模式,將有利於擴大公司優秀産品選擇範圍。假設2012年7月開始運營《AU2》,當年在線人數10萬人;2013~2014年在線人數分別為15萬、20萬人,預計該網遊項目對公司2012~2014年業績貢獻分別為0.009元、0.036元、0.048元。我們預計《AU2》在國內在線人數達到10萬難度不大,樂觀情況下有望達到20萬甚至更高;《AU2》在線人數分別為10萬、20萬、30萬的情境下,博瑞所佔年凈利潤分別為0.14億、0.30億和0.46億。如新聞出版總署審批順利,樂觀預期如在今年6月完成審批,該産品年內就有望在國內實現盈利。

　　2、收購海南博瑞三樂戶外廣告公司,是公司戶外廣告業務將日漸經營成熟的“高速路+機場+城區傳統戶外廣告大牌”成都模式的複製和拓展。假設2012年5月完成博瑞三樂收購,根據對賭協議預測,2012~2014年對公司業績貢獻分別為0.018元、0.034元、0.036元。

　　博瑞三樂擁有海口、三亞、文昌等地區共90個戶外廣告所有權/經營權,其中23個在建媒體將於2012年1季度末前建成完工並投入運營;其中58個戶外媒體擁有5年及5年以上經營期限,另有32個戶外媒體將在1年內到期,不過根據國家有關條例,此類戶外媒體經營權延期到2014年底可能性很大。

　　3、收購的成都澤宏嘉瑞文化傳播公司,使公司廣告業務拓展到全案廣告策劃業務,使公司經營模式由過去平面媒體廣告代理投放向綜合型整合營銷傳播商升級邁出了關鍵一步;同時該公司積累了水井坊、瀘州老窖等不少優質酒類品牌客戶,將彌補博瑞此前在酒類品牌客戶方面的短板,將澤宏嘉瑞的酒類品牌客戶轉化為公司平面媒體和戶外廣告的廣告客戶。假設2012年5月完成成都澤宏嘉瑞文化收購,參考對賭協議預測2012~2014年3年凈利潤綜合0.20億,2012~2014年對公司業績貢獻分別為0.003元、0.006元、0.006元。

　　盈利預測與投資建議根據上述分析,此次3個公告對公司2012~2014年業績增厚合計分別為0.031元、0.075元和0.091元,我們將公司2012~2014年業績分別上調到0.79元、1.00元和1.22元,預測2011年業績0.70元。當前股價對應2011~2014年PE分別為16倍、14倍、11倍和9倍,當前估值具有吸引力;考慮到公司提出“3年再造一個新博瑞”的發展目標,2012年業績有望達到0.90元,對應2012年PE將下降為12倍,估值更具優勢,維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　風險提示:宏觀經濟對公司廣告業務影響,新媒體收購進程低於預期。