首開股份（600376）:估值低、彈性大、高成長的優質一線龍頭

　　估值低，最壞時期已過，預期持續改善。1、北京調控最嚴，11年以來樓市價量領跌，風險釋放充分。2、11年銷售計劃制定過於樂觀，雖然銷售跑贏市場有增長但未達目標，12年將更為理性。3、資金狀況偏緊，但正在改善。加快銷售、控制拿地、爭取長期借款；50億元私募債已完成發行，45億元到期信託已順利償付。

　　彈性大，顯著受益於政策轉暖和行業基本面探底回升。1、公司産品結構均衡，兼有“剛需”+“改善”，顯著受益於央行支持剛需貸款以及上海政策鬆綁。京內在售項目佔比大，若北京政策鬆綁公司將是最大的受益者。2、近期看房人氣回升，促銷力度大的樓盤銷售順暢，房價正在探底。公司積極降價促銷，銷售回暖可期。3、11年整體去化僅五成，12年可售貨量充足，若去化與11年持平，預計銷售金額增長22%-30%，若去化提高至六成，則增速可大幅提升至46%-57%。

　　高成長，正處自身發展的上升通道。“資源+開發”類開發商，致力於加快週轉，資源優勢加速釋放。1、資源儲備晉陞一線梯隊，量大質優，形成全國化佈局。現有儲備資源可滿足5年以上發展之需，以及維持40%以上的高毛利率。2、10年起新開工大幅提高；項目開發進度已接近萬科等標桿企業。3、長期內商業地産有望成為新的業績增長點，已引入戰略投資者打造商業地産平臺。

　　催化因素多。1、近期將開盤的北京常青藤等樓盤降價促銷銷售順暢。2、行業調控政策適度放鬆，特別是北京市政策鬆綁。3、二期現金激勵計劃出臺。4、43億元中票發行獲批。5、上市房企增發或公司債開閘。

　　公司已成長為以北京為中心的全國性一線房企龍頭，彈性大、估值低、高成長、催化因素多。11-13年EPS分別為1.10/1.35/1.73元，對應PE10/8/6倍。11年全部及12年90%以上業績已鎖定。在開發類項目價格下跌10%的假設下，測算RNAV18.56元，目前股價RNAV6折交易，投資價值嚴重低估。目標價15元，對應RNAV8折，提升至“強烈推薦”評級。（中投證券）