麗江旅遊（002033）：業績呈現良好增長態勢 增持評級

　　報告期內，公司業績呈現良好增長態勢，玉龍雪山索道客流量恢復性增長是公司索道業務客流量增長的主要原因，未來客流量將持續穩步增長。麗江和府酒店已進入盈利貢獻期，未來酒店入住率預計將進一步提高。假設公司在2011年三季度末完成印象麗江相關資産注入，我們預測公司2011年每股收益0.47元，按7月21日收盤價22.82元計算，市盈率49倍，考慮到印象麗江資産注入後給公司帶來的長期利好影響，給予“增持”的投資評級。

　　事件：

　　公司公佈中報。報告期內，公司實現營業收入1.36億元，較上年同期增長62.89%，實現利潤總額4093.81萬元，同比增長199.84%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3021.25萬元，同比增長367.19%，每股收益0.20元。

　　點評：

　　公司業績呈現良好增長態勢。報告期內，公司實現營業收入1.36億元，較上年同期增長62.89%，其中，二季度，公司實現營業收入8309.02萬元，同比增長127.43%，因季節性因素及玉龍雪山索道恢復運營，增速較一季度大幅提高。 遊客增量主要來源於恢復運營的玉龍雪山索道。2011年上半年，公司索道業務共接待遊客112.85萬人次，較去年同期增長28.08%，遊客量增長主要是由於玉龍雪山索道去年自4月起開始停機改造，本報告期玉龍雪山索道接待遊客37.32萬人次，較去年同期增長222.28%；雲杉坪索道報告期接待遊客73.27萬人次，與上年同期基本持平；牦牛坪索道報告期接待遊客2.26萬人次，較上年同期下降了30.85%。

　　遊客量恢復性增長，遊客分流對整體無影響。上半年，公司索道業務實現營業收入8220.63萬元，較上年同期增長54.45%，汽車運輸業務實現營業收入305.84萬元，較上年同期增長116.40%，酒店業務實現營業收入4312.54萬元，較上年同期增長79.24%。索道業務中，雲杉坪索道實現營業收入3450.09萬元，與上年持平，牦牛坪索道實現營業收入135.63萬元，較上年同期下降30.59%。從索道業務整體來看，雲杉坪索道和牦牛坪索道在玉龍雪山索道技改完成恢復運營後部分遊客分流，對索道業務整體經營並無負面影響。 酒店業務毛利率回升，推動公司毛利率小幅回升。公司營業收入同比增長62.89%，營業成本同比增長57.61%，因此公司毛利率水平較上年同期小幅上升0.81個百分點。其中，索道業務毛利率82.30%，較去年同期下降了6.22個百分點，汽車運輸業務毛利率31.00%，較去年同期下降14.18個百分點，酒店業務毛利率72.37%，較去年同期上升了18.06個百分點。我們認為，公司2011年毛利率水平將會繼續小幅上升，預計維持在75%-80%左右的水平。

　　管理費用仍將維持上升趨勢。2011年上半年，公司管理費用3813.48萬元，較去年同期增長28.42%，佔營業收入比27.96%，較上年同期大幅下降8.84個百分點。本報告期內，管理費用增加一是由於上年同期公司未足額提取社保及住房公積金，同時，本期職工工資、社保及住房公積金基數有所增加；第二，麗江和府皇冠假日酒店外方管理費增加；第三，上年公司酒店房産稅及土地使用稅為年末一次性計提，而本報告期為按月計提。我們認為，導致本期管理費用上漲的因素將持續存在，因此，2011年度管理費用仍將維持上升趨勢。

　　（中原證券）