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　　小天鵝：榮事達盈利能力值得肯定 維持謹慎增持

　　投資要點：

　　小天鵝2010年實現營業收入112.0億元，同比增長65.7%；經營利潤6.7億元，同比增長113.2%。實現凈利潤6.1億元，歸母凈利潤5.07億元，同比分別增長96.2%與78.7%。每股收益0.80元，符合業績預告。

　　實現並表榮事達，洗衣機規模近百億。年報正式並表榮事達，洗衣機總收入98.1億元，同比增長58.6%。洗衣機産銷量超過千萬台，其中滾筒、波輪及雙缸的比重約2：4：4；今年滾筒比重有望大幅提升。

　　榮事達盈利能力值得肯定。榮事達實現營業收入51.4億元，凈利潤2.4億元，凈利率達到4.6%。其銷售結構包括：雙缸洗衣機製造銷售、美的品牌滾筒銷售及少量材料銷售等。而母公司實現營業收入69.3億元、營業利潤2.8億元，營業利潤率4.0%，銷售結構主要為：波輪洗衣機與小天鵝品牌滾筒製造銷售、美的品牌滾筒製造等。對比可見，榮事達盈利能力值得肯定，母公司盈利提升有較大空間。

　　子公司無錫飛翎凈利潤猛增。無錫飛翎主營家電控制器，2010年收入4.5億元同比增長91.1%，凈利潤8522萬元同比大增13.4倍，貢獻歸母凈利潤6221萬元，或顯示家電高端化影響及規模效應。

　　毛利率變化體現渠道變革效應。洗衣機毛利率16.9%同比下降6.8個百分點，但期間費用率9.8%同比下降5.7個百分點，顯示納入美的銷售公司帶來的財務變化。經營利潤率6.0%受益於壞賬準備衝回，歸母凈利率4.5%，均有較大提升空間。

　　應收應付與存貨增長與規模增長匹配，經營現金流同比大幅好轉。

　　我們維持公司2011-2013年EPS1.19元、1.69元與2.27元的預測。

　　公司規模高增長確定，盈利能力提升帶來業績彈性，維持“謹慎增持”。

　　機構來源：國泰君安