國元香港：比亞迪目標價45.5港元 買入評級

國元證券(香港)研究部 毛力

　　比亞迪股份(1211.HK)-將新能源作為發展重點 提高質量優化網絡

　　2010年營業收入雖有提高，但盈利能力有所下降：2010年公司銷售收入達到人民幣466.9億元，同比增長18.28%；毛利潤較2009年同期下降了3.51%至82.64億元，毛利率達到17.70%，較去年同期下降4%；歸屬於母公司權益持有人應佔溢利為人民幣25.23億元，同比下降33.48%。董事會建議不派發2010年度的末期股息。

　　汽車業務收入穩定，手機部件業務增長顯著：公司的三大主要業務包括汽車、手機部件和組裝服務以及二次充電電池及其它。2010年，汽車業務收入為人民幣227.33億元，較去年同期略有1.87%的小幅增長；而手機部件及組裝服務業務收入增長顯著，較2009年同期增長了43.07%；二次充電電池業務收入較2009年有16.31%的增長達到52億元。2010年汽車業務的比重從53%下降至46%，手機部件和組裝服務由37%增加至44%。2010年營業額較2009年增長約18.28%，主要由於手機部件、組裝服務及ODM業務快速增長所致。毛利率和母公司權益持有人應佔溢利較去年同期下降主要由於産品競爭激烈、銷售成本上升所致。

　　提高傳統汽車質量，優化服務網絡：2010年，公司汽車銷量超過50萬台，同比增長10%以上。2011年，在銷量方面，比亞迪傳統汽車有望和行業同步增長；在質量方面 ，公司會加大力度提高産品質量，部分零部件可能會外包生産；在銷售方面，公司會採取一定措施優化服務網絡，增加産品的競爭能力。

　　繼續大力推進新能源業務：目前，公司電動巴士在手訂單超過1000台，2011年全年有望交付700台。公司還將在7月份正式開始E6私家車的銷售，並將加大F3DM的産能。此外，公司將積極開拓太陽能電池業務，加大對太陽能電池的研發、製造和銷售投入力度，使其發展成為新的增長動力。

　　　目標價45.5港元，給予買入評級：綜合考慮公司2010年估值表現以及行業因素，給予目標價45.5港元，相當於2011年25倍PE，較現價有31.5%的上升空間。