中金嶺南（000060）：內生性的增長穩步推進 謹慎增持

　　投資要點：

　　韶關冶煉廠復産將小幅提升公司業績。韶關冶煉廠關停，由於設備維護、工人工資等開支，每年總計需營業外支出4 億元左右。復産後，以目前冶煉加工費5000 元/噸左右，平均冶煉成本6000 元/噸左右計算，30 萬噸/年冶煉産能每年大約虧損3 億元左右，因此冶煉廠復産將使公司虧損減少1 億/年，對應增加EPS 為0.05 元。

　　中金嶺南對外收購暫時告一段落。金融危機期間，中金嶺南以較低價格收購PEM 和全球星成為國內企業對外礦業投資的典範。現在礦業市場發生了變化，由於金屬價格高位以及礦産資源的爭奪更加激烈，能再次收購物美價廉礦産的難度越來越大，公司將把更多精力放到已有礦山的建設上來。

　　內生性的增長將穩步推進。盤龍礦通過1-2 年的技改，産量將由現在的1.2 萬噸/年增加到3 萬噸/年。澳大利亞PEM 將逐步恢復金融危機期間停産的北礦山，而其他礦點也在積極勘探和建設，預計年産量在未來5 年將由目前的11 萬噸擴建到20 萬噸以上。

　　我們判斷鉛鋅價格在2011 年下半年還會保持震蕩走勢。受中國經濟尤其是汽車産業下滑以及歐美金融風險不斷暴露的影響，鉛鋅金屬價格很難走出一波大幅上漲的行情。

　　根據中金嶺南擴産計劃，我們預測 2011-2013 年公司EPS 依次為0.52、0.64、0.84 元，給2012 年25 倍PE，對應目標價16.0 元，還有15％的空間，謹慎增持評級。

　　（國泰君安）