雛鷹農牧（002477）:公司業績有望繼續超預期

　　農林牧漁類行業

　　研究機構：民生證券 分析師： 王鶯 撰寫日期：2011年07月28日

　　一、 事件概述

　　雛鷹農牧公佈2011年中報:公司實現主營業務收入4.82億元，同比增長78.5%；實現利潤總額1.42億元，同比增長347.53%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.42億元，同比增長347.78%，EPS為0.5322元，達到公司業績修正公告中利潤增速320%-350%的上限。

　　二、 分析與判斷

　　生豬銷量同比增長40%，頭豬毛利大幅攀升2011年上半年公司共銷售生豬37.69萬頭，其中，銷售商品仔豬24.56萬頭，同比增長44.56%；銷售商品肉豬11.92萬頭，同比增長41.90%；銷售二元種豬1.21萬頭，同比下降20.92%。隨著豬肉價格的大幅反彈，公司商品仔豬頭豬利潤由去年全年平均222元提升至今年上半年的400元，商品肉豬頭豬利潤由去年全年140.9元提升至今年上半年的469.5元，二元種豬頭豬利潤則由864元提升至903元。

　　預計下半年生豬出欄量65萬頭，全年出欄近100萬頭今年6月末，公司擁有生産性生物資産數量47，233頭，較年初增加33.43%，若按照下半年1頭母豬産10頭仔豬，共可提供近47.2萬頭生豬；此外，6月末商品肉豬存欄量6.56萬頭，年內將全部銷售，仔豬存欄量18.22萬頭，因仔豬用途多樣性只能部分銷售，我們粗略估計今年下半年公司將出欄生豬約65萬頭，全年銷售量近100萬頭。

　　年內有望增加能繁母豬5-6萬頭今年上半年，公司生産性生物資産數量增加11，836頭，消耗性生物資産中後備種豬的數量增加13，798頭，這批後備種豬將在年內陸續轉化為生産性生物資産，由此推算，截至6月末年內可增加的能繁母豬數量已達到25，634頭，年內增加5-6萬頭能繁母豬的計劃有望實現，可保證公司今後數年180萬頭左右的生豬出欄量。

　　公司預計前三季凈利潤同比增長230%-260%公司在中報中預計，今年前三季凈利潤同比增長230%-260%，對應凈利潤2.44億元-2.66億元，對應EPS為0.913-0.995元。

　　三、盈利預測與投資建議

　　我們預計今年下半年生豬銷售量將達到65萬頭左右，遠高於上半年的37.69萬頭；此外，仔豬和生豬價格自今年二季度才開始飚升，高豬價有望維持至明年5月，下半年頭豬利潤較上半年將進一步提升。

　　我們上調2011-2012年公司生豬銷售量至100.3萬頭和140.3萬頭；歸屬母公司股東凈利潤分別為4.05億元和4.50億元；實現每股收益分別為1.52元和1.69元。給予公司2011年25倍PE，對應目標價38元，維持強烈推薦評級。