IPO轉向：財經公關參與“拉機構”，買方成最俏資源

　　“以前財經公關覺得搞定媒體就行了，而現在工作的重點放在買方機構。”

　　買方申購新股意願不強，賣方待價而沽。

　　很明顯的一個信號是，證監會對新股發行審核趨嚴。投行、擬上市公司以及背後眾PE的博弈，也就變得越發微妙起來。

　　2011年，新股發行節奏未有明顯放緩，但過會率降低，與此同時，投行保薦承銷費率向上攀升。

　　此外，華寶興業基金和信達澳銀基金拒絕新股詢價，以及朗瑪信息詢價失敗中止IPO等事件，均預示一級市場在發生變化。

　　能否過會放在首位

　　2011年，過會率與往年相比有一定降幅，其中第4季度最為明顯。

　　據wind數據統計顯示，2011年除了1月和6月過會率為90%和85%外，其餘月份過會率均在81%以下，2月份甚至低至57%。年末三個月最甚，過會率分別僅為77%、64.8%和72.5%。而2010年全年，A股IPO項目過會率為84.3%，其中主板和中小板的過會率為83.6%，創業板過會率達85.3%。

　　滬上一從事IPO業務多年的財經公關人士向理財週報記者表達了其今年做項目的一些感受“最主要的還是心理上的變化。此前過會感覺就僅僅是過會，只是公司上市的一個環節。但現在會比較謹慎，會考慮是否能過會，確實有些擔憂。”

　　於是，擬上市公司如今對投行的選擇要求中，將能否過會作為了首要考核指標。上述財經公關人士説：“有些好的IPO項目，投行需要競標。各投行都會説自己的優勢，以前可能會側重展現發行能夠有多好、市盈率可以發到多高，現在則會更多闡述是否能保障過會。”

　　他表示，投行與公司簽協議時，一般還有一個補充協議，裏麵包括超募收費比例等。現在，這個補充協議裏還多了一項投行保證過會的相關條款。

　　事實上，對投行來説，不僅僅是心理上對過會更為重視，在項目選擇和考核上，也更為謹慎。

　　上述財經公關人士告訴理財週報記者：“現在市場不好，投行拿項目把關更嚴謹了。想上的項目那麼多，發審委審核日趨嚴格，若一次過不了二次過會還有問題，那一個項目就白做了。”

　　從這個層面看，話語權似乎向投行傾斜。不過，滬上一位投行項目組人士認為，投行和公司之間的角色轉變並不明顯。“投行這麼多，公司仍然是隨時想換就可以換掉我們，而承銷費率都是往下壓的。”

　　該投行項目組人士説，“越來越強勢的應該是監管部門。對於過會的重視投行和上市公司目標是一致的。”

　　不過，數據透露出的信息，是投行的保薦承銷費率一直在攀升。尤其是創業板承銷費率遞增明顯。

　　據同花順數據統計顯示，2011年277個IPO項目共募得資金2720億元，為券商投行貢獻了155億元承銷保薦收入，全年行業平均費率達5.7%。而這數據2010年和2009年僅為4.3%和3.4%。

　　此外，另一個值得重視的角色是公司背後的PE。“在上市的過程中，很多時候不僅是投行和擬上市公司之間的平衡，還是投行、擬上市公司以及背後的PE之間利益的博弈。PE更多的是考慮上市後在最短時間內退出，上市公司很多時候也需要考慮到其背後PE的利益。所以PE的介入也會對這個市場起到微妙的作用，發行價格、發行進度等等，都是多方利益協調的結果。”滬上一熟悉一級市場運作的人士對理財週報記者説。

　　該人士告訴記者：“有些擬上市公司為上市而做出的改變未必是自願的，但其背後與PE有對賭協議在身，會對上市考慮得比較多，而投行很難發現所有的真相。PE急於求上市而要求公司做的一些改變，有可能也會導致欲速則不達。”

　　例如，此前高調被否的華致酒行，很多業內人士對公司質地均表示認可。對於其被否的原因，有投行高層向記者透露是獨立性問題沒有梳理乾淨。“很多問題沒有完全整治好就報了材料，急於上市上會過早。”而華致酒行背後三大強勢PE在此過程中是否有扮演重要角色，值得推敲。