越是臨近年終歲末，A股IPO越是提速。

　　從2011年12月15日至12月28日的兩個交易周內，滬深兩市合計共有11家企業進行IPO，這也導致此期間大盤下跌3.49%。

　　儘管歐債危機陰霾仍未淡去、國內貨幣政策仍未放鬆，但是在過去的一年，在全球IPO腳步都開始趨緩的背景下，A股市場IPO融資數量與金額卻依舊高企。

　　同花順數據顯示，截至2011年12月31日，A股市場2011年首發公司數量達到了277家，幾乎每個交易日就有一家IPO公司發行，募集資金總額達到2756.96億元。

　　與之相對應的是，上證指數全年跌幅達21.68%，使得2011年成為A股史上第三大熊市，A股市場也成為2011年全球主要資本市場中表現最差的市場之一。

　　市場行情與擴容之間究竟是否存在必然聯絡呢？對此，市場各方觀點不一。但是綜觀過去幾年A股IPO發行，可以發現其與A股走勢緊密相關，並相互影響。

　　IPO影響股市走勢

　　2007年，在貨幣政策寬鬆和經濟向好的雙雙支撐下，A股市場出現了史無前例的暴漲；

　　數據顯示，2007年A股創造了6124.04點的歷史高位，當年滬指上漲了96.66%。根據同花順的統計數據顯示，2007年全年A股IPO上市數量為121家，融資總額為4593.98億元。以絕對的優勢成為2007年全球融資最大的市場。而排名第二的美國股市，今年新股發行規模不到400億美元，排名第三、第四的巴西、俄羅斯股市，新股發行規模則不過200多億美元。

　　而從個股融資排名來看，中石油以668億元的融資額度坐上全球IPO之王的寶座，而中國神華以665.82億元摘得榜眼，今年的A股融資探花則被建設銀行收入囊中。之後四到十名的排名分別是：中國平安388.7億元、中國太保300億元、交通銀行252.0377億元、中國中鐵224.4億元、興業銀行159.9598億元、中海集運154.6846億元、中國遠洋151.2720億元。

　　上海一家基金公司投資總監告訴記者，IPO的發行與牛市行情關聯較大，“這一年能夠發行那麼多上市公司，且能融到如此鉅資，得益於當年牛市行情，投資者信心高漲，而這也為2008年A股大跌埋下了苦果，過多的IPO數量反過來也影響了A股的走勢。”

　　2008年是A股歷史上最大的熊市，當年滬指下跌了65.39%，其全年IPO上市數量為77家，融資總額為1034.38億元。

　　上述投資總監告訴記者，在市場弱勢或者是熊市的時候，發行新股對市場打擊很大。“雖然2008年股市大跌有金融危機的影響，但是2007年的急速擴容吸走了股市大量的"血液"，這不能不説是導致熊市的一個原因之一。”

　　不過，當A股在2008年10月28日創出1664.93點低位時，市場開始反彈，除去暴跌之後的技術反彈以及四萬億投資利好的刺激以外，與2008年四季度IPO逐步停發有相當大的關係。

　　IPO停發一直延續到2009年6月，而在此影響下，滬指一度在2009年8月創出3478.01點短期高點。

　　值得注意的是，2009年滬指上漲了79.98%，但是當年IPO上市數量為111家，融資總額較2008年幾乎翻番，達到2021.97億元。

　　到了2010年，滬指全年下跌了14.31%，但是IPO融資速度並沒有放慢，其全年IPO上市數量為349家，而融資總額達到4940.35億元。同一年，Bloomberg數據顯示，中國香港市場IPO募資是全球第二，其合計募資折合人民幣3290億元；美國緊隨其後，募資折合人民幣為3062億元；西歐與日本募資額折合人民幣分別為1801億元和916億元。這意味著中國股市當年IPO募資量已佔上述四個市場的53%，接近美國和西歐市場總和。

　　2011年共有351家公司在中國證監會網站上預披露了上會資料，比2010年的396家略微偏少；總計實現277家新股上市，相比2010年的349家同比下降20.6%。

　　儘管從上市企業數量、融資規模上要低於2010年，但是中國水電（601669.SH）、華銳風電（601558.SH）、龐大集團（601258.SH）、方正證券（601901.SH）等大盤股的上市，還是讓中國資本市場聚集了足夠的眼球效應。

　　深圳一位基金經理坦言，事實上，去年緊縮且脆弱的流動性，是不足以支撐著天量融資的股市擴容，“失衡的供求關係決定了股市上漲動力的不足，就像一個失血的病人，理論上的治療措施是要輸血，但是去年不斷加速的IPO發行數量最終導致了A股的大跌走勢。”

　　可以看出，雖然2011年全年IPO發行速度略降，但是和近幾年相比，A股融資勢頭並沒有減弱趨勢，尤其是和2008年熊市相比，2011年熊市的上市企業和融資額度明顯高出一籌。

　　根據Dealogic數據顯示，2011年A股高達2756.96億元的IPO規模不僅高於美國納斯達克和紐交所的IPO總和，也高於單一的中國香港市場融資。

　　這也導致A股2011年走勢僅好于處在債務問題中心、下跌逾24%的意大利市場，在新興市場中則僅好于俄羅斯市場，俄羅斯市場去年跌幅超過22%。

　　“目前的A股市場其實需要在經濟穩定增長預期與流動性放鬆的雙重推動下才能上漲，尤其是資金的流動性。”該基金經理認為，2011年，尤其是下半年IPO的加速發行對市場造成衝擊較大， “一直以來，新股擴容飽受業內詬病，"擴容減速"其實也是機構投資者的心聲。”

　　大盤IPO不停步

　　雖然A股去年IPO融資規模冠絕全球，但是A股市值縮水令人慘不忍睹。

　　據中國證券登記結算公司的數據顯示，截至2011年末，兩市有效股票賬戶達到1.4億個。按每個投資者均在滬深兩市開設A股賬戶推算，A股現存股民數量約7000萬。

　　2011年12月30日，A股總市值21.49萬億元，而這一數據在2010年末還是26.43萬億元，一年間縮水4.94萬億，縮水幅度為18.69%。相對應地，A股流通市值也蒸發了2.8萬億元，相當於每個股民一年虧損了4萬元。

　　深圳那位基金經理向記者抱怨，每年幾百隻新股的發行及再融資，還有持續不斷的大小非減持，對股權分置改革結果的市場消化，讓本已脆弱的二級市場不堪重負，“我難道不想給投資者賺錢嗎？但是快速的擴容導致股市下跌速度也開始加快，個股市值縮水讓人難以承受。”

　　數據顯示，去年市值縮水超過五成的個股共有238隻。縮水幅度最大的10隻個股分別為漢王科技（002362.SZ）、萬邦達（300055.SZ）、東山精密（002384.SZ）、新中基（000972.SZ）、彩虹股份（002256.SZ）、世紀瑞爾（300150.SZ）、金風科技（002202.SZ）、大元股份（600146.SZ）、建新股份（300107.SZ）和萊寶高科（002106.SZ）。

　　上述基金經理坦言，A股市場IPO之所以能連續領先全球，很大原因還是新股發行制度的存在。由於現在IPO實行審批制，大家都願意發行新股。“尤其是大盤股的加速發行，不僅打亂了投資的佈局，也助推了A股的下跌。”

　　去年A股前十大IPO分別是中國水電、華銳風電、龐大集團、方正證券、海南橡膠（601118.SH）、森馬服飾（002563.SZ）、鳳凰傳媒（601928.SH）、長城汽車（601633.SH）、新華保險（601336.SH）和東吳證券（601555.SH）。

　　2011年10月18日，中國水電在上交所掛牌上市，發行股票30億股，佔發行後總股本比例31.3%，每股發行價4.5元，共募集資金約135億元，為2011年規模最大的A股IPO。

　　中國水電龐大的融資量給本來就羸弱不堪的A股市場帶來了巨大波動，自2011年7月29日其上市申請獲得證監會批准後，至IPO前一個交易日，滬深300指數下跌10.27%，其上市當日的滬深300指數跌幅更是達到2.80%。

　　不過，這只大盤股發行也非一帆風順：原計劃發行規模不超過35億股，最終調整為30億股，發行價定在每股4.5元至4.8元之間，最後還是尷尬地以發行價區間下限4.5元/股發行。而且中小股民對中國水電的申購不買賬，網上中簽率高達9.695%，而同一天申購的另外兩隻中小盤股中威電子和聯建光電，中簽率均不到1%。

　　如今，中國水電不僅跌破了發行價，而且還在2012年1月5日創出3.82元的新低。

　　除去大盤股發行速度不減以外，高市盈率依舊是導致A股走弱的一個“舊病”。

　　從IPO的情況來看，上述277宗IPO的平均發行後市盈率依然高達46.07倍。其中，創業板125宗IPO的平均發行後市盈率為51.42倍，中小板的110宗IPO的平均發行後市盈率則為42.68倍。相比之下，上交所股票的平均市盈率為13.22倍，深交所股票的平均市盈率則為22.65倍。

　　2011年11月23日，鳳凰傳媒以8.80元/股進行了網上申購，但是其63.40倍的發行市盈率遭受市場詬病。由於其募集44.8億元，由此成為A股市場上傳統出版傳媒業最大的一次IPO，且是江蘇省非金融類企業A股

　　IPO規模第一。

　　12月26日，鳳凰傳媒終於跌破發行價，並在12月28日創出7.65元新低。

　　上述券商投行人士告訴記者，2011年之所以有那麼多企業趕著在年內上市， 是因為多數IPO企業招股説明書都是使用的2011年上半年業績，一旦拖到了2012年將會非常麻煩，“企業、保薦機構、會計事務所等各方都將面臨龐大的新增工作，屆時可能需要交出2011年的業績數據。另外，有很多中小盤股的高新技術企業資格都是2009年辦得，三年期正好到2011年底結束。2012年能否在獲得高新技術認證，尚是未知數，這也是它們扎堆上市的一個原因。”

　　經歷了2011年的熊市之後，投資者對於來年市場轉牛的期待也越發迫切。

　　上述基金公司投資總監認為，要實現牛市，從一個過度強調融資的市場轉變成為一個投融資市場，“在融資者與投資者之間取得平衡，而不能僅僅強調融資。”

　　熊市的始作俑者

　　“去年滬深股市大幅下跌和估值越來越低的主要原因之一，就是IPO超額擴容後導致的新股供應量，大大超出經濟增長産生的新增證券類投資需求所造成的。”一位券商投行人士告訴記者，2011年底A股市值較2010年前縮水4.91萬億元，成為5年來的第二低水平，僅高於金融危機爆發後2008年底的市值。

　　2008年大熊市的時候IPO全年融資1034.38億元，而2011年的2756.96億元超過其1.6倍，市場顯然無法在弱市中承受如此高的IPO擴容。

　　不可否認，股票市場的功能之一就是融資，但是如何控制擴容速度是當時值得深思的問題。畢竟A股每一個月的IPO融資金額變化，和A股市場走勢息息相關。

　　自2009年5月，證監會公佈了《關於進一步改革和完善新股發行體制改革的指導意見（徵求意見稿）》以後，暫停的IPO得以重啟。1個月後，桂林三金（002275.SZ）成為了恢復IPO以來第一隻新股，其發行日期定在2009年6月29日。最終，該股募資總額達9.11億元，募資凈額為8.6億元。

　　上述基金公司投資總監告訴記者，IPO當月的融資額度會影響下一個月的A股走勢，“十餘年的投資經驗告訴我，其實A股股市多數時間是需要資金或者政策等外部條件推動的，單純指望其自身完成調整是很難的。”

　　2009年7月，IPO總額為546.61億元，滬指當月上漲15.3%，但是在8月，滬指大跌了21.81%；隨著IPO融資速度的加快，到了2009年12月，單月IPO融資已經達到了588.73億元，這導致2010年1月滬指大跌了8.785。

　　到了2010年3月、4月、5月，IPO月募資金額分別為313.62億元、349.42億元和439.60億元，這導致滬指在2010年4月、5月和6月分別下跌了7.67%、9.7%和7.48%。

　　但是，當2010年6月的IPO募集資金額降為210.15億元時候，7月滬指就大漲了9.97%。但是7月IPO融資再度暴漲至859.61億元，8月達到469.70億元，在這也導致8月和9月A股再度進入弱勢調整走勢。

　　2010年9月A股IPO融資為359.83億元，這個數字較8月份下降了23.4%，滬指在隨後的10月再度上漲了12.17%。

　　由於2010年11月和12月的IPO融資金額再度反彈，分別為361.15億元和420.64億元，也導致滬指在2010年12月和2011年1月分別下跌了0.43%和0.62%。

　　申銀萬國證券在其名為《IPO重啟後市場資金分析》報告中曾經指出，隨著新股的不斷發行，累積發行規模不斷增加對市場的長期影響不可忽視。在2009年IPO重啟後對擴容的累計幅度與對股市走勢的影響做過數量分析。按申萬的測算，當累積發行金額為1000億元時，市場的存量資金將減少1550億元。

　　進入2011年之後，在上半年的6個月IPO融資總額達到1640億元以上，平均每個月的IPO融資金額都在270億元左右，這導致A股去年一季度的反彈，在二季度迅速被扼殺。

　　2011年7月和8月的IPO融資金額分別為122.76億元和276.54億元，這逐步增加的金額使得滬指在8月和9月分別下跌了4.97%和8.11%。儘管2011年10月略有反彈，但是2011年10月至12月三個月的IPO募資金額再度出現逐步增加的趨勢，分別為106.64億元、135.53億元和181.5億元，這使得11月的股市下跌了5.46%、12月下跌了5.74%。

　　2011年滬指下跌21.68%，這一跌幅僅次於1994年及2008年。深證成指跌幅更大，跌去28.41%。若拋開新上市公司不計，結果更令人失望。與2010年底相比，A股整體市值蒸發了6萬億元，縮水幅度達23%。

　　上述券商投行人士坦言，一些參與二級市場的資金由於大跌的行情，部分被消滅、部分退出了股市，“而另一方面，部分存量資金在二級市場沒有賺錢效應的情況下，參與一級市場新股申購，這再次導致股市的失血，因此指數在每次IPO融資金額放大之後都會出現下跌，尤其在弱市裏面，這一特徵表現的最為明顯。”

　　“雖然有部分觀點認為IPO的發行多少與A股走勢無關，但是我認為這個觀點並不正確，從A股多年的歷史走勢和IPO發行來看，兩者息息相關，不可否認，IPO融資的加快與擴容是熊市的始作俑者。”上述基金投資總監告訴記者，如果不及時縮減A股市場IPO融資和二次融資規模，大盤跌勢就未到盡頭。

　　從長遠來看對進一步完善我國資本市場體系、拓寬中小企業的融資渠道具有重要意義。但是，IPO擴容速度如不能減緩，這對於積弱已久的滬深股市的負面影響不容小視。

　　2012年1月12日，因最終參與詢價機構數量不足20家，朗瑪信息中止IPO。繼八菱科技後，朗瑪信息成為A股歷史上第二家中止發行公司，同時也成為首家中止發行的創業板公司，對於A股市場來説，這或許是個好消息！

　　作者：韓迅 (來源：21世紀網)