“微調”信號有待釋放 歐債陰霾暫時消散

　　2307點以來的第一次“起跳”，主要是基於國內政策微調信號的出現；隨著財政及貨幣政策層面微調預期的逐漸明朗，股指兩周內“跳”升逾200點。短暫休整一週、進行逾60點的回調“助跑”後，大盤又意欲以47點中陽發動二次“起跳”，畢竟首次“起跳”的積極因素還未發生顯著變化。究竟二次“起跳”能“跳”多遠，恐怕仍取決於A股的“內力”，尤其是後續政策鬆動的力度。

　　期待貨幣政策正式轉向

　　2307點之後的200點大反攻，最直接的誘發因素便是政策微調信號的出現。從匯金出手增持四大行，到國務院出臺支持微小企業的九大財金政策，緊接著財政部又允許四個地方政府自行發債，而管理層關於經濟政策將適時微調的表態，更是令政策微調預期正式確立。

　　很快，貨幣層面的鬆動也開始出現。10月26日央行公告稱將停發已連續發行兩周的三年期央票，至少在公開市場層面央行已開始配合執行政策微調預期了。10月最後一週開始，央行一改此前的凈回籠態勢，連續兩周進行凈投放操作，兩周累計凈投放額達1630億元。信貸層面，上週五公佈的10月新增信貸達5868億元，超出市場預期，從而進一步增強了貨幣層面放鬆的預期。按照央行的統計口徑，前9個月新增信貸為5.7萬億元左右，如果按照年初計劃的7.5萬億元放貸總規模計算，11-12月每月的新增信貸均將超過6500億元。

　　其實，貨幣政策層面的“只做不説”早已在有條不紊地進行。11月8日央行下調一年期央票利率的舉措，可看作短期貨幣政策轉向的信號；昨日，一年期央票放量發行，在未來到期資金量較小的背景下，如要保證當前的資金面寬鬆局面，那麼央票的放量發行可能將用下調存準率來對衝。從某種程度上來説，不論央行選擇下調一年央票利率，還是選擇增加供給、放量發行一年期央票，最終都可得出下調存準率的時間窗口正在臨近的結論。

　　從下調一年期央票利率的意義來看，首先，儘管一年期央票利率調整幅度不大，但央票發行利率一旦出現調整，其變化方向都會持續較長時間。2008年9月16日央票招標利率出現下降後，直到2009年7月16日才開始上升，期間持續近一年；此後，招標利率持續上行至今，期間貨幣政策持續緊縮。從某種程度上來説，此次一年期央票利率下行標誌著貨幣政策的轉向。其次，央票招標利率的下行，預示著未來存款準備金率的下調存在可能。回顧歷史，2008年9月16日一年期央票招標利率下降後，9月25日中小型銀行存款準備金率就出現下調，10月15日大型銀行存款準備金率也出現下降；同樣，2009年7月招標利率上行後，2010年1月中小型和大型銀行存款準備金率均上升了0.5%。應該説，本輪貨幣政策的正式轉向，只需等待下調存準率這一信號的出現，目前來看，時間窗口大概在今年年底。

　　需要指出的是，雖然目前有觀點認為，一年期央票利率下調，主要是央行順應二級市場央票交易利率低於發行利率的行為，並無明顯的政策信號意義。但如果僅看一年期央票一二級市場的利差情況，2008年2月和2011年3月都出現過類似的情況，而當時央行採取的分別是保持不變及逆市提高一級市場發行利率的舉措。據此，分析人士認為，一年期央票發行利率下調，應該是央行主動調整的行為，以釋放貨幣政策回歸中性偏寬鬆局面的信號。

　　歐債危機高風險階段已過

　　繼希臘公投事件過後，意大利又成為歐債危機的關注焦點。意大利政治上的不確定性、11月9日世界最大清算公司宣佈上調意大利國債的抵押保證金以及有報道稱該國政府拒絕接受IMF提供援助貸款的消息，推動該國10年期國債收益率上週一度超過7%，創歐元區成立以來的歷史新高，由此歐債又一波危機來襲。受風險偏好情緒大幅下降的影響，上周歐美股市接連大跌。

　　峰迴路轉，有消息稱歐央行在二級市場上購買意大利債券以將10年期意債收益率壓低至7%以下，再加上意大利13日宣佈任命新總理以期能走出困難時期，歐債風波再度平息，至少意大利爭取到了數周的時間來推動改革以平復投資者的擔憂情緒。短期而言，歐債危機將迎來數周的平靜期。

　　首先，截至目前，意大利政府一直提前發行債券，包括上周的拍賣在內，意大利政府今年前11個月已籌集了3660億歐元的資金，較全年計劃僅差20億歐元，基本可以滿足該國今年所有的贖回需求，這也意味著意大利政府能夠暫時避免被迫以過高的成本在一級市場融資的局面。其次，歐洲央行的債券購買計劃也將為意大利新政府的改革贏得時間。對歐洲官方來説，保證意大利債券收益率不失控很重要，畢竟意大利財政問題的惡化對整個歐元區及其他地方的金融穩定會帶來巨大的威脅。再次，如果意大利新政府能夠實現其對改革的承諾，則有助於緩解市場的緊張情緒。據媒體報道，意大利下議院最終批准了一攬子緊縮措施，如提高退休年齡、提升燃料價格及出售國家資産等，接下來，只要意大利新政府能兌現其承諾，則市場對意債違約的擔憂情緒將暫時消散。需要注意的是，歐債陰霾只是暫時消散，能否解決還要等到明年年初以IMF為首的國際社會的具體建議落實到位時才能清晰。

　　多角度打好反彈“伏擊戰”

　　既然內外因素暫時明朗，尤其是下調存準率的呼聲越來越高，資金面也延續偏寬鬆的局面，那麼短期樂觀預期仍有待釋放，大盤二次“起跳”的概率極高。雖然此次大盤“起跳”的高度無從預測，但強勢反彈格局暫時得以確立。在此背景下，精選個股順勢參與反彈行情，或許才是當務之急。

　　首先，“超跌”仍是搶反彈的主要線索。統計顯示，底部反彈初期，超跌板塊歷來都能獲得超額收益。以1664點為例，反彈的前三個月有色金屬板塊漲幅最大；向前追溯，有色金屬板塊自6124點至1664點期間，累計下跌85.31%，領跌23個申萬一級行業。以此類推，本輪反彈以來漲幅較小的板塊後續有可能獲得補漲機會。而統計顯示，本輪反彈中，銀行、鋼鐵和交通運輸板塊漲幅較小，上周汽車股更接連出現大跌走勢。分析人士指出，在市場強勢反彈格局確立的背景下，這些板塊的補漲需求將較為強烈。

　　其次，緊盯“政策”也是參與反彈的重要線索。在市場反轉趨勢尚未確立的背景下，二次“起跳”或仍以結構性的機會為主，指數的漲幅會相對較小。而近期“十二五”相關規劃已相繼出臺，接下來相關産業規劃也將密集出臺，預計未來的市場熱點可能會誕生於今年尚未正式發佈的“十二五”規劃中。根據申萬研究所整理的一份今年尚未正式出爐的“十二五”規劃資料，目前還有10多個規劃正待公佈，如全國節水灌溉“十二五”規劃、生物質能源“十二五”發展規劃及物聯網“十二五”規劃等。

　　再次，結合當前經濟通脹雙下的宏觀大背景以及年底消費旺季的來臨，白酒、餐飲及商貿等能轉嫁成本壓力的終端消費板塊將具備一定的投資機會。