受中國水電上市的擠出效應影響，加上首套房貸款利率等負面消息的衝擊，上周A股呈現震蕩回落的走勢，運行重心逐步降低，盤中繼續凸顯結構性特徵，熱點的持續性並不理想導致增量資金進場意願不強，整體上依然延續弱勢格局。我們認為，雖然滬指在上周繼續創出本輪調整新低2313點，但隨著政策預期的逐步改善以及技術面的調整到位，階段性的底部已經逐步構築，操作上在控制倉位的前提下，不妨適當佈局未來業績增長明確並獲得政策扶持的新興産業板塊品種。

　　從盤面來看，上周市場熱點持續性並不突出，各板塊走勢分化明顯。一方面，前期超跌的部分題材概念如高鐵、航母等板塊盤中有所活躍，雖然從其單日放量反彈隨後便有所沉寂的表現來看，資金運作上仍以短炒思路為主，但仍在一定程度上表明底部做多動能確實有凝聚的跡象；另一方面，超聲電子、法拉電子等品種出現斷崖式跳水走勢，週五近40家股票跌停，資金加速離場的動作雖然無形中確實加劇了市場的恐慌氣氛，但也表明市場已經開始步入殺跌的尾聲階段。整體來看，市場多空雖有分歧，但結構性底部可能將在雙方的猶豫中逐步構築。

　　滬指目前運行到2300點一線，從估值的角度來看，其繼續向下的空間已經變得有限，目前全部A股15倍、滬市13倍左右的動態市盈率已經基本接近於998點、1664點的歷史大底同期估值水平，從8月以來的大股東增持潮有所顯現，到近期的匯金出手、社保入市，實際上都表明主流資金已經開始認可當前的估值水平，在“估值底”已經出現的情況下，按照A股的運行規律，未來將依次出現的是“政策底”和“市場底”。

　　我們認為，當前“政策底”已經若隱若現，適當放寬中小企業的壞賬容忍度以及對溫州的600億貸款已經顯示政策開始有所微調，而隨著宏觀經濟數據的公佈，GDP增速放緩已經成為市場共識，雖然在保障房建設力度加大的情況下，今年全年的GDP增速仍有望保持在9%左右的水平，但市場仍對四季度GDP破九存在擔憂，這就可能在一定程度上“倒逼”貨幣政策在未來調控上繼續出現結構性的鬆動。實際上，央行也確實釋放了一定的信號，上周央行公告三年期央票的發行利率下調一個基點，這是15個月以來央行首次下調央票利率，作為市場利率的風向標，央行此舉將引發市場對未來貨幣政策緊縮週期結束的預期。此外，近期新興經濟體政策寬鬆陣營不斷擴大的情況也將對央行調控有較大的影響，上周巴西再度降息，而印尼、新加坡也在前期放鬆貨幣政策，我們不排除國內央行採取下調存款準備金、政策“定向寬鬆”等舉措的可能性，對股指來説，其正面影響不言而喻，一旦政策出現微調或是結構性轉向，其可能進一步加快底部低點出現時點的到來。

　　技術面來看，一方面，上周是2826點高點調整下來的第13周，是費波納茨神奇數列裏的一個特殊數字，同時自3067點調整以來，上周則是第26周，是13的2倍，即使考慮到市場情緒的宣泄，也可以判定市場底部時點出現的時間窗口將在最近兩周出現；另一方面，市場量能仍處於持續的萎縮狀態當中，地量頻現的情況也顯示股指自身的殺跌意願明顯衰減，A股歷來都有“地量現地價”的運行規律，加上滬指在創出新低後，MACD技術指標已經處於底背離狀態，基本可以判定股指短線已經醞釀較強的反彈動能。王梁幸