魯泰A（000726）：公司仍處有序擴張中

　　公司發佈公告擬投資5 億多元新增4000 萬米色織布項目。項目擬投資金額50470 萬人民幣，主要建設染紗、漿紗、織布、絡整、倉庫、環保、儲運等車間10.6 萬平方米，購臵絡筒機、染色機、整經機、漿紗機、織布機等設備667 臺，新增4000 萬米高檔色織面料産能。

　　其中項目資金1.4 億來源於上次增發營銷網絡建設項目變更。該項目分兩期達産，第一期2000 萬米計劃于2012 年二季度投産，第二期2000 萬米計劃于2013 年二季度投産。項目全部達産後預計每年可實現銷售收入7.7 億元。 魯泰的産能擴張基本都是需求推動型。本項目進一步驗證了公司的産能擴張具有持續性，是繼繼今年5 月份5000 萬米匹染布項目的第二次擴産，預計2012、2013 年陸續進入産能釋放期，其中， 匹染布2500 萬米預計于2012Q1 達産，另2500 萬米于2014 年初達産。我們預期公司的襯衫隨著産能充分利用，也存在擴産的需求， 未來甚至可能做到新馬、聯泰的規模。值得關注的是魯泰的每次擴産都是需求推動型的，不存在新上項目開工率不足的情況。

　　産品優勢突出，管理層務實，棉價穩定有利於接單穩定。雖然處於傳統行業中，但魯泰每年研發費用約佔總收入的3%，除産能擴展外，新産品上市帶來結構調整也是驅動業績增長另一大動力， 公司每年新産品銷售約佔60%。持續的開發能力、産品質量的穩定性、以及穩定的交貨期是公司能夠維持老客戶、並不斷開拓新客戶的法寶。隨著棉花價格穩定，客戶下單積極性提高，公司接單水平也較前期有了很大的改善，目前色織布訂單排期2 個多月，襯衫訂單排期3-4 個月。

　　公司極強的産品優勢和管理水平平抑了退稅率調整、升值等負面影響。我們認為公司産品的競爭優勢很強，管理層也很務實， 雖然從2005 年起，升值幅度26%，出口退稅率也一直在波動中， 公司卻一直能夠保持30%左右的毛利率水平，基本屏蔽了政策面帶來的負面影響。從這麼多年的歷史業績看，只有金融危機非常嚴重的2008Q4、2009H1 收入出現下滑（利潤2009 年還是上升的），市場應當相信公司産品競爭力和管理水平。 投資建議。我們預計2011/12/13 年主營收入分別為60.6、68、75.5 億元，凈利潤分別為10.7、11.9、13.1 億，股權激勵攤薄後EPS 為0.97、1.11、1.23 元，目前股價對應PE10.3、9、8.2 倍，維持對公司"推薦"評級。（銀河證券）