自2008年金融危機之後，全球股市的相關系數變高。從中國來看，A股是個獨立、封閉的市場，理論上説，它和外圍市場應該沒有太大關係，可以走出獨立的行情。但事實並非如此。

　　我們做了一個統計，A股從金融海嘯後的最低點1664點開始，中間曾一度漲到3487點，再到現在的2500點左右，漲幅約50%。這個成績雖然跑贏了希臘、西班牙、意大利等小部分國家，卻跑輸了全球大部分國家的股市。因為同一時間，大多國家的漲幅在80%~120%。作為成熟市場的代表，美國的道瓊斯工業指數從最低6400點，到現在的11000點左右，至少上漲70%。而像新興市場中印尼、泰國或者馬來西亞等國的漲幅均超過了100%。中國股市何以如此疲軟？

　　A股缺的不是錢，是信心

　　在現階段的中國股市，除了合格境外機構投資者（QFII）外，只有中國人可以買。據我了解，A股開放額度約300億美元，折合人民幣約2000億元，而A股市場目前市值20萬億元，前者僅佔了後者的1%。前者再除去國外戰略機構投資者，真正在二級市場的外國人極少。如果這2000億元在同一時間全部賣出去，以目前滬深兩市裏的成交量來看，兩天就可以消耗完畢。

　　但是，在這樣一個封閉的環境下，A股卻沒有走出獨立的行情，由此可見，其弱勢性和人氣的缺乏度有多麼嚴重。説到底，還是現階段中國國內投資者對股票投資的信心不足。

　　而長期來看，A股在過去的一段時間不斷地進行再融資和高速擴容，速度太快直接導致了資金跟不上。

　　我們看金融股，中報披露結束後統計，金融股的增長率大概在30%~40%之間，目前市盈率不到十倍。但在這樣的情況下，為什麼漲不動？是因為投資者發現其在經營中不斷地被要求符合監管法規或某項協定，需要不斷地擴充核心資本（又稱一級資本）。在這一情況下，你會發現它們從未停歇的腳步，再融資、定向增發和發次級債，為的就是從市場吸錢。

　　但是，我們認為中國市場的資金流動性是足夠的，目前的社會融資總量很大，中國A股缺的不是錢，是信心。

　　週期性反彈可期

　　去年，美國QE2的推出曾一度讓全世界的股市平均上漲了20%左右，影響直至今年上半年。而接下來的外圍市場也不是沒有好消息。奧巴馬將要提出的美國振興經濟方案，9月20 日~21日，美聯儲利率會議可能會減輕全球對二度衰退的疑慮。歐債危機的問題，相信也會獲得政治和經濟的妥協，最終可能是由發行歐洲聯合債券的方式來解決。

　　在此情況下，從成交量的萎縮可以看出，市場殺跌的意願已經不大。上漲因素可能來源於貨幣政策的&&轉向，以及對經濟過度悲觀解讀之後的一個釋放。譬如金融業，此前已承受了太多的負面壓力，利空盡出之後會有機會。

　　據我判斷，A股的行情可能在靜待國際股市的落底後進行整理，然後配合第四季利好，包括中國出口數據還有PMI值回升，抑或通脹往下走。

　　到時候，你可能發現在中國，通脹不是壓力，政策沒有進一步緊縮，出口沒有二度衰退疑慮，國際股市也還可以，這樣就會形成對A股的利好上漲氛圍了。

　　但是，預計這波上漲只是把A股拉回所謂正常或合理的估值水平，花旗認為A股在未來有機會看到3400點，但即使是這樣，我們認為這只是一個週期性的反彈，還不是真正行情的到來。

　　個人的選股策略上，我認為如果大盤要上來，權重股一定要動，而權重股現在估值最低的是金融和地産。不過，從中報的角度看，有約70%的公司打敗了市場預期，所以在這個情況下，我們認為，例如IT、與“十二五”規劃相關的産業和個股或者未來大消費概念中個股都是我們中長期看好的。

　　結構性問題是根本

　　短期來看，通貨膨脹、房地産和地方融資平臺是目前國內最擔心的三大問題。

　　對於通脹，我們比較樂觀，預計8月份CPI會是5.9%。如果8月份的通脹真的跌破6%，這大概可以説明，今年的貨幣緊縮到上一次加息就已結束。下半年讓A股有機會做一個20%~30%的反彈，其最主要的驅動因素就來自於貨幣政策從緊縮轉向中立，不用降息，不用降低存款準備金率，只要不再繼續上調便好。

　　對於房地産，我們認為，在未來的一個很長的時間裏，將很難看到政策放鬆的跡象，但也不會再特殊。我們認為開發商在接下來的幾個月會慢慢地進入以降價換取現金的狀況，房價有機會下跌10%~15%，這不會對整體産業造成不利，也不會對銀行的壞賬有太大影響。

　　對於地方融資平臺，市場有關數量的具體版本不一。但是，不管實際數字多少，市場擔心的是不確定性而不是金額的多寡，在缺少土地出讓金的財政收入的情況之下，面對偏低的城鎮化進程，地方政府還面臨保障房或其他基礎設施建設的任務，所以，地方政府融資平臺有其存在的必要性。

　　長期來看，有兩方面對A股的走勢頗為重要：一、經濟結構轉型；二、政府的換屆選舉。首先，我們不得不承認，中國A股的結構性問題暫時無法完全解決，轉型也就意味著可能有風險。假如投資和出口的增速都降下來了，消費卻沒有跟上怎麼辦？如果這樣，政府也不可能再回來拉投資，因為我們已經把落後産能都淘汰完了。所以，經濟的轉型是一條沒有回頭的路，既然做了，就只能堅持往前走。其次，即將到來的換屆選舉是近年來政治上的一個比較大的變動，這政策的連貫性和對具體的經濟個體（例如企業）的影響都不言而喻。