月度經濟觀察

專題:2011年經濟運行數據(新版)

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    4月份PPI同比漲幅6.8%

    黃永東：股指期貨方面我們來看一下，目前四個合約出現下跌，我們看到12月是唯一一個上漲的，漲幅達到0.10%，其餘三個合約都出現了下跌，今天市場最關注的還是4月份經濟數據的情況，在各方判斷當中，CPI回落的預期比較普遍，爭持的數據是否印證了大家的預期？目前統計局新聞發佈會在進行當中。

    我們看一下最新的數據，我收到的數據，4月份CPI是5.3%，比上個月應該説環比下跌了0.1%，具體的情況我們財經頻道的記者柴華已經在現場，我們馬上跟他連線，柴華你好。

    現在發佈會的情況進展到什麼階段，你拿到哪些最新的數據？

    柴華：十點鐘國家統計局剛剛進行發佈會，現在正在進行中，我們著重説三個數據，第一個數據是CPI，就是居民消費價格指數，因為上個月我們居民消費價格指數同比上漲5.4%，創下32個月以來的新高，因這次的發佈，讓大家倍感關注，説是不是會降低，確實是回落，達到5.3%，但是它這個高企的數據還讓大家對市場預期充滿了一些擔憂，也許以後加強加息和存款準備金率的市場預期也在不斷的增強。

    我們再來看一下下一個指數叫工業生産者價格指數，因為4月份工業生産者價格指數回落比較高的，回落了0.5個百分點，但是同比上漲還是達到了6.8%，因為PPI有一個向CPI傳導的功效，因此大家都會説，PPI降低以後是否意味著CPI也會降低，我們將會在市場下一個預期中我們再關注。

    4月份房地産開發投資增長較快

    柴華：我們再看一下房地産開發投資，這次房地産開發投資依然保持強勁的增長勢頭，有一個數據這麼顯示，1-4月份，全國房地産開發投資是13340億元，同比增長了34.3%，其中，住宅投資是9497億元，增長了38.6%，這個增長的勢頭，大家可能會疑惑，為什麼國家一直在進行房地産調控，這個數字還在調高，其實因為和國家進行的保障房的建設有關係，因為國家計劃在一千萬套保障房建設強烈的推動下，房地産開發投資增速非常快，將來投資的勁頭，在下個月中依然會保持強勁的。我們説完了這幾個數據以後，我們再來看一下這幾個月，就是大家關注的“電荒”，我們也發現一個數據，在“電荒”中，發電量是3664億千瓦時，同比增長了11.7%，從這個數據來看，就是説今年的用電量比去年高出百分之十幾個點，意味著將來我們用電形勢還是非常的嚴峻，有關發佈會進行這些數據背後的解讀，我們將在隨後的時間再跟大家報道。

    黃永東：好的，謝謝柴華和我們的連線，今天我們北京演播室請到了人民大學經濟學院副院長劉元春，來和我們最新解讀一下經濟數據的情況，劉教授你好。

    黃永東：剛才我們幾個數據已經出來，4月份的CPI是5.3%，回避回落0.1%，PPI是6.8%，環比回落了0.5%，對這個數據怎麼來看？

    劉元春（中國人民大學經濟學院副院長）：應該説這個數據來講，應該是預期內的數據，同時由於這個一個是蔬菜價格的因素，另外一個就是我們翹尾因素的作用，所以，目前4月份的CPI，PPI較3月份有所回落，主要是這兩個原因。但是應當看到，如果從總量本身來看，應當説，我們目前的通脹壓力，依然是較大，價格持續上漲的勢頭應該説還是沒有變化的，但是如果我們仔細的從前期統計局和商務部所公佈相關的數據來看，我們看4月份整個CPI可能就是説，它有一些新的變化，這個變化來看，我們就是説，第一個，食品價格雖然依然維持著11%左右的水平，但是它有個結構性的變化，這個結構性的變化，就是我們所看到蔬菜價格下滑，但是，非蔬菜的食品類，就是我們講的糧食，以及肉禽類，它的價格還是一個持續上漲。根據這個統計局所公佈的4月份整個的農産品價格的變化來看，它是一個持續上揚的，應當説我們在農業這一塊的供求壓力，並沒有因為前期的我們的政策的收到一個及時的效果，雖然蔬菜上面出現了一個較大的波動，這是第一個問題值得關注的結構性的變化。

    第二個很重要的一個就是，我們所看到的從CPI八大類來講，它很有可能就是延續了3月份裏面，就是説七漲一平，很可能出現全面，同步上漲，也就是説我們所講的價格上漲在結構中間有一個擴散效應，這個擴散效應，很重要的可能就在於，我們原來的一些製成品和我們工業類的消費品的價格，可能持續上揚。同時如果考慮到翹尾因素，環比可能在結構上的變化比較大，因此，我們説，所要看到的一個，雖然CPI有所回落，PPI也有所回落，但是從結構因素來看，可能並不是完全利好的，這是第二個從結構來看。

    第三個很重要的一個，我們所看到的整個的原材料價格，大宗商品價格，在4月到5月有一個波動，這個波動取決於國際因素，特別是取決於歐美的基本面以及美國的貨幣政策，是否進行全面的轉向？這個來講，就是已經提醒我們，如果歐美經濟它的復蘇步伐比預期要差，同時，美聯儲貨幣政策的轉向，比預期要慢的話，可能就是説，對於大宗商品的趨勢性的影響，可能是非常大的，這個對於我們預測後面的價格的影響，可能是要關注的一個很重點，就是4，5月份所反應出來的，第三個信息。

    第四個很重要的信息，我認為就是，目前來講，前一陣子的國際大宗商品傳遞到我們的進口價格，傳遞到我們原材料，燃料購進指數，再傳遞到CPI，再傳遞到PPI，這個聯動機制，剛才我們已經講了，實際上它已經産生了，另外一種聯動機制，就是我們所看到的租金價格，生活成本導致的工資的上漲，也就是説我們所看到的就是第二輪的價以成本，工資為主體的價格上漲的動力，這個苗頭轉向已經開始顯現，因此，我們前一輪的應當説，從去年三季度開始的價格上揚的主要是由於貨幣因素和國際因素，當然，我們會看到，從今年的二季度，三季度，這種動力機制的更換，可能使我們通脹的趨勢性的變化，可能它的慣性可能會更大一點點。

    4月份人民幣貸款增加7396億元

    黃永東：所以你覺得這個月數據雖然回落，但是由於這個動力還存在，所以接下來二季度，三季度的通脹的水平還會保持在高位？

    劉元春：應該這麼講。

    黃永東：好，謝謝劉院長，對於經濟數據的解讀，今天我們上海和深圳演播室還請到兩位來自於機構的人士，上海演播室我們請到的是，瑞銀證券首席中國投資策略師高挺，深圳演播室請到廣發基金研究總監朱平，兩位好，首先和朱平來交流一下，4月份的CPI數據應該比預期值稍微高了一點點，但是還是出現了回落，在進行投資決策的時候，你們會多大程度上考慮這個數據？

    4月份外幣貸款增加75億美元

    朱平（廣發基金副總經理）：時間發展到現在這個時候，其實市場對CPI具體的數據已經不是那麼關注了，因為這個是兩個因素的變化，一個因素是因為，整個股市今年以來表現並不是特別好，尤其是中小盤股，創業板，有一個比較大的調整，所以整個市場其實對數據就沒有太多的期待，第二個因素是，整個市場導目前這個時段，大家基本上已經接受了這樣的一個預期，就是通貨膨脹不會在短期內有一個比較大的下調。

    4月工業增加值同比增長13.4%，

    黃永東：可以説今年通脹的預期是影響市場心態的重要的因素，而調控政策的取向，就成為決定市場走向的推手，今年以來，為抵禦通脹，央行積極運行各種手段，回收流動性，我們簡單來回顧一下

    今年以來央行多管齊下回收流動性

    解説：今年以來，針對揮之不去的通脹陰影，央行果斷採取多種政策手段回收流動性，首先是以每月一次的頻率，上調存款準備金率，經過四次上調，大型銀行的存款準備金率水平已經達到20.5%，創出歷史新高。另一方面，央行還運用利率工具，從去年10月起，大致保持每兩月加息一次，以應對通脹，此外，央行還頻繁通過公開市場操作回收流動性，從貨幣政策出手的時機來看，兩次加息均是在月度數據公佈前約一週左右發佈，而上調存款準備金率，則有三次選擇在公佈月度數據之後的一週內，儘管貨幣政策運用頻繁，但央行在5月3號發佈的一季度貨幣政策報告中表示，穩定物價和管好通脹預期是首要任務，還會繼續運用利率等手段管理通脹預期，存款準備金率不存在絕對上限。

    人民幣存款增加3377億元

    劉元春：應當説目前穩健的貨幣政策，從傳統意義的穩健，可能有趨緊的取向，從M2的變化和存款的變化，説明我們目前就是説，整個的存款準備金率的提高和加息的策略，已經收到一定的效果，但是我們還要看到另外一方面很重要的一個，就是説目前整個貨幣存量太高，這個太高來講，相對於我們整個工業增加值的增速，相對於我們整個經濟增速而言，我們目前雖然增量部分有所控制。

    4月工業增加值同比增長13.4%

    劉元春：但是總量部分的這個衝擊，依然是。

    黃永東：還沒有觸及到。

    劉元春：對，這裡面應該説我們整個貨幣形勢的寬鬆狀態還是比較明顯，同時如果再考慮到，我們全社會融資總額的參數，可能比我們所看到的貨幣參數可能會偏松一點，因此從這個角度來看，我們目前來講，雖然貨幣政策有偏緊的取向，但是，實際的貨幣狀態還是比較寬鬆的，同時整個社會的資金狀態，雖然有從緊的取向，但是還是應當説比較寬鬆。

    黃永東：我們再來看一下幾個最新的指標，4月份規模以上工業增加值是13.4%，比上個月環比下跌了1.4%，固定資産投資現在是25.4%，繼續在加快的過程當中，這個怎麼看？

    1-4月份固定資産投資同比增長25.4%

    劉元春：這裡面，我覺得就是説，從工業增加值本身來看，應當説它是一個預期內的，為什麼是預期內的？就是説它的回落，主要跟我們，前期的投資和前期的季節性的變化是有關係，特別是跟第三個方面，就是我們在去年11月份，我們刺激性的政策，已經到頂了，但是到目前，各級政府換屆，還沒有到屆之時，我們一些新的項目，和去年完工的項目，加班加點的一種生産狀況，可能還是有一定的關係，這是一個很重要的原因。當然另外一個，我們要看到，今年的工業增加值的口徑，與去年是不一樣的，也就是説，它的規模以上的口徑提高了，目前來講，由於一些大項目沒有全面展開，實際上對規模以上企業的影響，就是説大企業影響比較大，所以説從這個統計，這個口徑本身的變化來看，我們工業增加值目前的狀況，與我們整體的工業生産可能還不完全一致，特別是我們所看到的，比如説從我們的用電量，供應量這些參數看，可能它們有一定的背離，如果從PMI指數來看，從一些大企業的訂單指數來看，好象它們是一致的，但是應該看到，我們PMI指數的抽樣，它的局限性是很強的，從我們的研究來講，PMI指數跟工業增加值基本上是亦步亦趨的，所以從這個角度來看，簡單的得出，我們工業趨緩，應當從這個數據可以這麼來看，但是如果從整體的其他參數的綜合比較來看，得出這种經濟持續趨緩的趨勢，我覺得可能還要值得商榷，這是對於工業增加值。

    另外一個我覺得，大家一定要關注固定投資，固定投資這個出現一個加速的狀態，因為從去年年底，固定投資出現回落去年全年整個是百分之二十五點幾，到了第四季度，基本上達到二十五點幾，今年一季度這個數據不是太好看，特別是我們中央投資項目滑的比較厲害，但是我們現在看到很重要的一個，就是目前中央項目和地方投資項目都沒有多少變化，中央項目的同比增速還是在二點幾，但是，我們的外資企業，民營經濟，就是説政府類的市場形式的投資已經上來了。

    高挺：今年投資有望取得正收益

    高挺：我覺得從盈利的角度來説，其實去年底的時候，我們就説到有滯後效應，尤其是成本上升帶來滯後效應，會在今年二季度，三季度會明顯的看到，所以盈利，我覺得目前，因為去年前年的盈利和一季度的盈利，總體情況還是不錯，所以大家預期還是比較強，在未來一段時間，我覺得有向下修正的可能，這個可能對市場帶來抑制，增長這一塊我剛才説到，可能有短期，有一定貨幣政策的滯後效應帶來一定的壓力，但是從全年的增長我不是太悲觀，我覺得今年增長應該還是不錯，所以總體來看，從流動性方面是比較正常的水平，就相對於上半年來説，應該下半年也是差不多，所以有過一輪這一輪的調整和未來可能兩三個月市場對盈利，對經濟增長更多的把握，這一輪的震蕩下跌，可能應該就基本結束了。

    黃永東：好的，我們再聽聽深圳的朱平，朱平，目前是從哪幾個角度來分析市場可能會出現的一個投資機會？你關注的是哪些因素？是宏觀的？還是中觀的？還是微觀的？

    朱平：我們剛才也説了，其實今年以來市場機會並不是特別多，如果要是總結一下，大致是有這三個方面，一個方面是低估值的，主要是以銀行為代表的金融，它可能有一個小小的漲幅，第二個就是某一些週期類股票，這個投資者把它們形容為叫週期復辟，這挺有意思的，因為復辟這兩個字不是褒義詞，而且是短期的，如果市場真的是認同週期復辟，這個可能對這種機會也不是那種長期很看好的機會，第三個，可能就是一些重組類的，特殊事件造成的機會，大部分的股票，如果從股票數量來看，是沒有太多機會的，因為主要是金融類的，大市值得股票，有10%左右的漲幅，這個是今年以來，這樣一個市場運行的格局，如果從短期我們看今年4月份的數據來看，使這三個機會當中可能週期類的股票會面臨一定的壓力，因為我們看到了，工業增加值是在下降，第二個我們也看到了順差在擴大，這對升值是有壓力的。

    黃永東：劉教授剛才談了幾個方面，現在是不是我們可以看到有這麼一種情況，比如説前兩天，昨天出的進出口的數據，反應出我們現在出口應該還是保持了一個比較高的增長，你剛才談了投資，還是處在一個增長的過程當中，消費，社會消費品的零售總額，4月份只有17.1%，不是很高，沒有達到大家認為18%以上的水平，好象三架馬車，現在還是靠投資，靠出口來拉動，這個情況沒有什麼太大的變化，怎麼來看目前中國經濟的狀態，調結構是不是進展不是很快？

    劉元春：結構調整非短期完成

    劉元春：對，調結構是一個長期的問題，而不是短期的問題，我們要寄希望，在我們“十二五”規劃還沒有進行展開的時候，我們的三大需求的結構就有所明顯的變化，我覺得這是不現實的，第二個更重要的一個，中國很多結構取決於世界分工體系，世界分紅體系在後危機之後，到底是不是發生了質的變化？不平衡會不會出現一個再平衡？發達國家是不是在再工業化戰略抉擇中真正實現再工業化，我覺得這都是存在疑問的，至少從目前這一輪危機宣告觸底，09年二季度觸底，之後我們所看到貿易格局沒有多少變化。也節是國際分工，從本世紀以來形成這樣的新三角的模式，到目前為止，是不是僅僅十年就發生一個大的變化？我覺得值得懷疑。所以因此，從國際分工的角度，從本身調結構任務的角度，還有一個從中國本身這樣一種發展結構的角度來看，我覺得這種結構性的問題，是一個任重道遠的問題。因此，我們在短期分析裏面，過度強調結構性政策對短期的作用可能會有一些危險，因為我們實際上，如果回顧中國的結構性政策的歷史來看，我們九五期間，就提出調結構，2002年我們明確提出我們要走工業化道路，明確提出要調三大需求的結構，但事實上我們會發現，在這十多年裏面我們的結構並不是按照我們政策的預期來進行的8，是不是我們“十二五”提出，以轉變發展方式，這個美好的願望為核心，我們在短期宏觀效應裏面馬上會顯現呢？那倒不一定，所以我們在這上面，一個要從中長期的視角來看待問題，第二個很重要，在短期裏面，我們必定要看到的一個就是説，一個是外需，它到底怎麼樣，第二個，我們的內部增長動力到底來源於什麼，如果我們來源於我們的城市化的加速，我們很多的結構可能是難以變化的。當然，如果我們來源於我們真正的消費升級，當然結構會發生重大變化，但是消費升級本身，消費加速本身，依賴於很多深層次的改革，深層次的意見，社會工業和我們結構的一些變化，所以我感覺到就是説，目前的出口驅動和投資驅動的格局，至少在今年8不會發生變化，同時消費數據應當説今年是一個回落趨穩的過程，為什麼會是這樣的過程，因為我們的深入增速是不支持，我們的消費回歸到07年，08年的高速的狀態，同時目前我們也是屬於消費政策交替的結骨眼上，因此消費出現一定程度的疲軟，或者比預期要低一點點，我覺得很正常。