海通國際

　　港股買點浮現。8月份香港股市大幅下滑，中長期投資買點已經浮現。從估值水平觀察，香港股市不論是大市市盈率或大市市帳率，均已落于歷史上的低位區。從回溯測試顯示，在此估值水平入市，長期報酬率可觀。目前港股出現信心危機，推估屬暫時性。但資金市場不虞匱乏，並無出現立即性流動性危機，未見到資金大舉流出香港的現象。加上聯儲局宣佈將維持歷史最低利率水平至2013年中，長期也還不存在資金緊張條件。

　　估值提升與政府可能推出政策利好為股市上漲提供催化劑。從上市公司的基本面觀察，已發佈的半年報業績，上市公司維持兩位數的營收與盈利增長，顯示最近季度的營運業績成長仍然堅挺。但上半年中國政府積極收縮流動性對抗通脹，雖然業績攀升但投資價值下滑；下半年通脹問題可望舒緩，中國政府不再收縮流動性，反而為估值提升創造有利條件。另外，2011年也是第十二個五年計劃的開局之年，因通脹問題而延緩實施的各項政策，有機會在年底之前加速進行，為第四季的股市拉升創造有利環境。

　　預期年底前恒生指數目標區為25800 點，隱含25.6% 上升空間。我們運用情境分析推估年底前恒生指數目標區的可能性點位。我們的主要構想是，美國經濟緩步復蘇無二次探底危機；歐債立即性危機可望消除；中國通脹獲得緩解，政府不再進一步收縮流動性，開始推動財政政策。這樣的情境下， 下半年業績成長雖然趨緩，但估值反而提升，恒生指數在年底前目標區為25800 點，隱含25.6% 上升空間。

　　週期性板塊可望在股市上漲過程優先輪動。我們從歷次港股反彈考證，週期性板塊因具備業績與估值雙重提升利好，漲幅最優先。政策受惠板塊因政策出臺時間點通常較落後，上漲時間點僅次於週期性板塊。金融板塊與防禦型股份，因其業績表現穩定較缺乏吸引力，輪動次序較遲。

　　類股輪動的投資操作順序如下：

　　反彈段、初升段：買進週期性板塊，主要包括消費行業

　　主升段：買進週期性板塊與政策受惠板塊，主要包括高端機械、建築材料、節能環保

　　見頂反轉段：買進政策受惠股，獲利了結週期性板塊

　　修正段：買進防禦型板塊、金融股，獲利了結週期性板塊、政策受惠股

　　9 月中可望進入反彈段、10-11 月間為主升段。我們認為股市經過8 月的外圍局勢震撼，已經落入逢低吸納的買進價位。隨著利空消息的淡化，9 月份股市走勢可望落底持穩，在9 月中進入反彈段，週期性股票可望領先上漲。而我們推估主升段開啟時間在10 至11 月間，最主要的事件是中國通脹問題舒緩後，政府不再進一步收緊流動性，並可能趁機將已推遲的政策推出，可望推升各板塊齊揚。

　　分析員：黃薰輝

　　分享到: