華域汽車：業績穩健增長 估值嚴重低估

　　半年報凈利潤同比增長22.8%，大幅跑贏行業平均增速，符合市場預期

　　公司2011年上半年實現銷售收入260.3億元，同比增長25.0%；實現利潤總額31.6億元，同比增長28.3%；歸屬上市公司股東凈利潤15.5億元，同比增長22.8%；每股收益0.60元，上年同期同口徑為0.49元。公司業績符合市場預期，但今年上半年國內乘用車銷量同比僅增長5.8%，公司大幅跑贏行業平均增速。

　　受益上汽集團整車企業優異表現，業績增速與上汽集團整車銷量保持同步

　　雖然今年上半年國內乘用車市場整體增速大幅放緩，但公司旗下企業主要配套上汽乘用車和上海大眾、上海通用等歐美係中高端乘用車市場。根據公司2010年年報，前三大客戶分別貢獻公司30.1%、19.7%和6.7%的營業收入，合計貢獻57.3%的營業收入。今年上半年，上海通用銷量同比增長27.3%，上海大眾銷量同比增長28.0%，上汽集團整體銷量同比增長24.1%，公司銷量和凈利潤增速基本與上汽集團整車銷量保持同步。

　　主要配套歐美係中高端乘用車市場，毛利率略有增長

　　今年上半年包括石油、鋼材在內的汽車行業主要原材料價格高位振蕩，造成大部分汽車零部件企業半年報毛利率下滑。但公司主要配套歐美係中高端乘用車市場，具有較強的成本傳導能力和成本消化能力，因此今年上半年公司毛利率不降反升，與去年同期小幅增長0.33個百分點。

　　當前估值嚴重低估，目標價14.88元

　　我們維持前期盈利預測，預計公司2011~2013年的每股收益分別為1.24元、1.54元和1.84元，以2010年為基期三年凈利潤增速23.7%。公司當前股價對應2011年8.45倍動態市盈率。此外公司還持有6240萬股興業證券（601377）和.37億股民生銀行（600016），以昨日收盤價計算，上述金融資産賬面價值高達24.5億元，而如果在公司270.7億元的市值中扣除上述金融資産，公司當前股價僅對應2011年7.7倍動態市盈率。我們認為公司當前估值水平被市場嚴重低估，給予14.88元6個月目標價，對應2011年12倍動態市盈率。

　　（光大證券（601788）研究所 于特）