國電南自:擴大與ABB的合作範圍 進軍一次配電設備

　　研究結論

　　核心投資邏輯:戰略調整中期,業績將逐步兌現,是戰略佈局最佳時機。2010年發展戰略由"1+4+1"調整為"兩輪驅動、三足鼎立、創新管理、跨越發展",成為華電集團直屬單位,支持力度空前。2011年公司將進一步加大戰略佈局的力度,開始進入戰略佈局的紅利期,業績逐步兌現,並存在超預期的可能,我們認為最佳投資機會已經到來。

　　與ABB成立合資公司生産12KV配電設備,合作範圍延伸到一次設備。公司擬與ABB中國共同投資設立"揚州國電南自開關有限公司",從事生産、銷售12KV中壓一次開關櫃、12KV空氣和氣體絕緣環網開關櫃、12KV箱式變電站、12KV戶外柱上開關等業務。合資公司註冊資本8000萬元,南自出資3600萬元,持有45%股權,ABB中國出資4400萬元,持有55%股權。合資公司使用SAC商標,使用ABB的技術,並向ABBTechnology Ltd支付許可費。合資公司預計2013年實現營業收入(不含稅)約7800萬元人民幣,項目財務內部收益率為18.76%,動態投資回收期為7.23年。此次合作開始切入一次設備配電領域,且ABB是一二次設備融合的典範,符合行業發展的趨勢,加強國電南自在智慧一次設備上的佈局力度,也為一次設備出口提供了可能,進入了未來潛力較大的配電領域,戰略意義重大。

　　轉讓華電水務石家莊有限公司40%的股權,集中精力做主業。國電南自在2008年投資1032萬元購買買北京聖照投資諮詢有限公司所持有的石家莊華聖污水處理有限公司40%股權,另外60%股權則由華電工程公司所有。此次轉讓價格1438.47萬元,預計將增加公司投資收益406.47萬元,受讓方為華電水務投資公司,為華電工程的全資子公司。此次裝讓是為了進一步優化資源配置,提前實現投資收益,集中力量發展電力自動化産業、新能源節能減排産業和智慧一次設備産業。

　　公司持續推薦戰略調整,維持買入評級。我們維持前期的盈利預測,預計11年-13年EPS分別為0.39、0.56、0.81元,業績進入加速體現期,可以給予2012年35倍PE,對應目標價20元,維持公司買入評級。公司10年的PS僅為8.83,行業平均PS為3.58,公司市值偏低,市值和凈利潤存在較大改善空間。

　　股價催化劑:智慧電網、新能源、節能減排、脫銷政策

　　風險因素:整合風險、宏觀經濟風險(東方證券)