家電行業：行業增速放緩 關注龍頭企業

　　事件：

　　2011 年8 月31 日家用電器行業40 家上市公司11 年中報公佈完畢，整體繼續保持穩定增長。

　　觀點：

　　1、上半年行業增速放緩，空調行情一枝獨秀

　　2011 年上半年行業整體收入和歸屬於母公司凈利潤分別增長31.58%和34.47%，高於全部A 股的27.17%和23.77%。縱觀2000 年以來的10 年，從2000 年到2008（除2001、2002 年以外）家電行業的收入增速均低於A 股的收入增速，從2009 年開始家電行業的收入增速就開始持續超越A 股整體收入增速。這主要得益於國內外環境的改善：國內方面，為提振內需國家實施了家電下鄉和節能惠民補貼政策，同時城鎮化率不斷提升，極大的刺激了國內需求；國外方面，經濟危機之後發達國家的需求逐步恢復，同時來自新興市場的需求大幅增加。 有量增速較快，因此增速有所放緩，空調仍然維持高增長。 分産品來看，空調行情表現遠超冰箱、洗衣機、小家電、彩電等其他家電産品。上半年空調內銷、外銷同比增長34.55%、27.44%。6 月份洗衣機內銷首次出現負增長，這與其較高的基數和保有率有關，上半年洗衣機內銷、外銷同比增長19.24%、13.22%。冰箱的銷售情況好于洗衣機，上半年冰箱內銷、外銷同比增長26.35%、10.74%。彩電方面，上半年內銷低於市場此前10%的增幅預期，銷量和銷售額分別同比下滑了36%和13%。

　　2、下半年行業情況仍比較複雜

　　下半年國家繼續對房地産市場實施從緊調控的概率比較大，而房地産市場的冷熱將直接影響到家電市場。此外，保障房建設對家電需求存在滯後效應，下半年尚看不到顯著的影響。 家電下鄉政策：按照國務院原定的實施方案，山東、河南、四川、青島三省一市首批試點地區的家電下鄉政策將在今年11 月到期，其他地區也將於2012 年11 月到期，隨著截止日期越來越近，國家相關主管部委並無政策將延續的明確表態。家電下鄉以來，三四級農村市場對家電行業的高增長刺激明顯，家電企業也意識到了農村市場的巨大潛力，紛紛下沉銷售渠道。 節能惠民補貼方面：實施已有2 年的"空調節能惠民補貼項目"在今年6 月到期後取消。空調節能惠民補貼主要針對定頻空調，在廠家的推動下，定頻空調將逐步被淘汰，變頻空調正在成為主流。此外國內空調市場飽和率仍然很低，空調市場仍將維持高增長。

　　3、投資邏輯

　　下半年整個宏觀經濟層面仍存在較大的不確定性，我們遵循兩條選股邏輯。 第一，選擇具有高成長性的空調行業：推薦格力電器（000651）、美的電器（000527）、三花股份（002050）。 第二，選擇行業龍頭企業，他們能夠在激烈的行業競爭中維持甚至提升市場份額，控製成本的能力也強于競爭者，盈利穩定，推薦海信電器（600060）、老闆電器（002508）、萬和電氣（002543）、蘇泊爾（002032）。

　　風險提示

　　1、宏觀經濟對家電需求的影響。

　　2、原材料、人力成本上升對企業盈利壓力日益嚴重。

　　（王玉泉　東興證券）