文/香港著名財經評論家 石鏡泉

　　2011年下半年投資者要關心什麼？筆者認為是：債、債、債。其意是指：美國債、歐“豬”和中國地方債。　

　　美債評級難降

　　美債龐大，美國就算賴債，一眾債主也拿他沒法。如標普真將美債降為D級，有難的將是標普，不是美債。因為按標普評級中的D級即非投資級，如果環球廣泛投資者，包括美聯儲、中、日、英等政府，屆時還是攬進美債不拋售時，即D級也升成投資級時，標普的評級還有什麼可信？由於美國賴債，債主仍愛美債、愛美元時，則所謂美債危機，也只像太陽黑子般夠耀目，但燒不到肉。

　　歐債影響不大

　　歐債纏繞已兩年多，希臘債務危機日日傳不絕，聽危言時就不應忽略三件事：

　　1. 希臘經濟佔環球、歐盟比重低，所欠之債額實小意思，評級機構早已將希臘評為垃圾級，但希債仍是有價有市，神話之極，無他，希臘本是神話地。

　　2. 歐盟有個很重的聯歐抗美之意，歐盟是不會輕易為那幾百億歐元希債，而自毀自1958年羅馬條約以來幾十年辛苦經營的。

　　3. 歐債跟港股關係弱，屬雷聲大雨點小。

　　中國地方債有壞賬風險

　　中國的地方債就不一樣，內地與香港相依，常謂血濃于水，如內地失血，香港投資市場必然脫水。中央政府對這個地方債務亦是十分重視，故中國審計署投入4萬多人，花3個多月，調查涉及8萬多個政府部門、機構和其他單位，摸出了截至2010年底，全國省、市、縣三級地方政府債務餘額共計10.7萬億元。此一債務總額佔2010年GDP 1/4，超過當年全國8.3萬億元的財政收入。

　　這10萬億元地方債務是否有壞賬危機？從結構看，目前地方政府債務是存在一定風險，一是50%債務是來自中西部地區，這些地方政府財政償還能力較差；二是80%債務為銀行貸款，因而期限短，受利率變化影響較大；三是相當部分債務與融資平臺有關，而融資平臺的整頓和對房地産的調控會帶來一定風險隱患；四是今明兩年為地方債務償還高峰期，未來幾年壓力也不少，當然最大的風險是上述四個風險一齊出現。

　　地方債危機如何化解

　　由於這10.7萬億元的地方債既有歷史因素，亦有2008年金融海嘯的特殊因素，估計中央會出手相援。當然一些涉及違規、貪污以及仍搞“兩高一剩”(高能耗、高污染、産能過剩)項目者會予以查究外，中央極可能會：1. 出資清理部分地方債務；2. 讓部分項目證券化／債券化去還債；3. 借貸銀行或要承擔部分損失；4. 建立監管機構，禁止地方政府違規舉債或對債務作擔保；5. 調整地方和中央稅入比例，房産稅，這個以地方收益為主的稅種，極可能會全國執行。

　　等待內地銀行股翻身日

　　投資者對這些措施又該怎樣看待？

　　1. 留心內地銀行是否要承擔部分地方債的呆壞賬，若是，對銀行的盈利有衝擊，去年內地銀行盈利約8,000億元而已！

　　2. 由於中央會理順此中矛盾，故當中央理順措施推出時，極可能就是內地銀行股的翻身日。

　　筆者去年下半年以來就對內地銀行股不予推介，謂要到今年6月再檢討，等的也就是這個翻身日。屆時作為A股主要板塊的銀行股可以走好時，A股便可好。因此債、債、債雖要憂，一旦解，股市便可High，祝各位好運。