探路者：2012年春夏訂貨額略超預期

　　2012年春夏訂貨額同比增長約66%,略超市場預期:2011年6月29日至7月2日, 探路者在北京召開了2012年春夏産品訂貨會,春夏産品訂貨額總計為4.82億元, 同比增長約66%,而市場一致預期在60%左右,實際數據略超預期。從訂單構成看,加盟商訂單額約為3.80億元,直營、團購、電子商務訂單額合計約為1.02億元,各業務模塊數據良好。

　　産品首推南方款,戶外裝備佔比提升:2012年春夏産品訂貨會以"地球之歌" 為主題,産品特點主要體現在:(1)2012年春夏將首次推出專門針對南方市場的款型,與北方款作明顯區分,為南方市場開拓提供産品設計支撐;(2)隨著戶外運動和休閒的逐步普及,戶外裝備消費量將穩步提升,公司在本次訂貨會通過調價等政策引導加盟商增加戶外裝備的訂貨比重,是適應市場需求的變化, 合理平衡公司産品結構。

　　渠道拓展加速是訂貨會數據超預期的主要原因:公司自上市以來,不斷加快渠道拓展步伐, 2010年公司新開店舖185家,店舖數量合計為666家,數量同比增長約38%。2011年計劃開店數量300家以上,店舖數量增速45%以上。截至2011 年3月31日,公司已新開店舖56家,店舖總數達722家,開店進展順利。大量新開店和次新店成為訂貨會訂單增量的主要來源。

　　上調投資評級至"買入-A":戶外用品行業在國內快速發展的背景下,探路者抓住機遇,加快渠道擴張,將充分享受行業快速成長帶來公司規模和業績的快速擴張。我們預期未來2-3年公司仍將保持快速的渠道擴張,考慮到2012年春夏訂貨會數據超出我們此前預期,據此上調公司2012年盈利預測,預計公司2011-2013 年EPS分別為0.34元、0.50元和0.79元,將公司投資評級由"增持-B"上調至"買入-A",給予公司2012年40倍PE,上調12個月目標價至20元。 風險提示:店舖擴張加快可能對公司供應鏈管理提出挑戰。 (安信證券)