西藏礦業:未來兩年將是重要轉型期

　　近日，我們調研了西藏礦業，以下是主要觀點:平安觀點:2012年碳酸鋰精礦産能增加60%。

　　公司於今年4月份完成了定向增發，計劃到2012年，扎布耶碳酸鋰産能從目前的5000噸/年提高至8000噸/年，而産能的擴張通過兩方面實現:1)增加太陽池面積。目前扎布耶擁有太陽池約90個，預計到2012年太陽池數目將增加至120個;2)提高提鋰技術。扎布耶鹽湖自2005年投産以來，公司積累了一定的實際生産經驗以及天氣數據，在此基礎上，公司將對“冬季曬鹵，夏季太陽池升溫提鋰”的技術進行改進，提高生産效率。

　　“拉日鐵路”的建設為改善扎布耶基礎設施提供契機。

　　作為西藏自治區十二五規劃重點項目的“拉薩-日喀則”鐵路已與去年9月份動工，預計2014年開通。拉日鐵路的開通將使得公司物資運輸模式從完全依賴於公路變為公路與鐵路結合，運輸費用將大幅降低，我們估計目前公司碳酸鋰精礦出藏運費約為700-1000元/噸;此外，鐵路的開通也為扎布耶基礎設施改善提供了契機，如電網建設或太陽能儲能電站，這使得公司碳酸鋰産能進一步擴張變得可能。

　　高成本邊際産能投産將推動碳酸鋰價格上漲。

　　過去3年裏，由於産能過剩，碳酸鋰價格一直在4500美元/噸徘徊(08年最高價為6000美元/噸)，但我們認為隨著低成本産能利用率接近飽和，高成本邊際産能的投産將推動碳酸鋰價格上漲。目前SQM、FMC、Chemtall和Talison四大生産商總産能約為12.8萬噸，佔全球總産能的80%，而2010年全球碳酸鋰總需求約為13.5萬噸，成本較低的四大生産商産能利用率已經接近飽和，隨著每年需求以接近20%的速度增長，高成本邊際産能的投産將推動碳酸鋰價格上漲，我們預計2011年、12年碳酸鋰均價分別為4800美元/噸和5500美元/噸。

　　銅將成公司利潤的另一重要來源。

　　公司控股的尼木縣宮廳銅礦探明儲量約為23萬噸，根據定向增發計劃，預計到2012-13年，精銅産能將從目前的1500噸/年增加至5000噸/年，尼木銅礦採用濕法冶煉，根據我們的估計，成本約為3.5萬元/噸，按照銅價6萬元/噸測算，年利潤將達到8億元(公司總股本約為3.1億股)，成為鋰以外公司重要的利潤來源。

　　維持“推薦”評級。

　　隨著定向增發的完成，未來兩年公司將進入重要的轉型期:增資、擴産、降低成本、實現資源價值的兌現。預計11年、12年和13年公司EPS分別為0.21元、0.54元和1.07元，對應6月30日收盤價33.18元，PE分別為158倍、61倍和31倍。在新能源需求帶動下，鋰是未來10年需求最具爆發性的金屬，而扎布耶是全球儲量第三大(已開發)、也是唯一一個不需要經過化學提煉就能實現碳酸鋰生産的鹽湖，高行業成長性和高資源品位應該獲得估值溢價，維持公司“推薦“評級。(平安證券)