日上集團上市定位分析

　　發行上市情況

　　發行5300萬股,發行價12.88元,發行市盈率34.81倍(攤薄);主承銷商:浙商證券有限責任公司

　　(上網發行4240萬股,申購代碼:002593,申購上限:4.2萬股,發行日期:2011-06-16,中簽率公告日:2011-06-20,申購資金解凍日:2011-06-21,中簽率1.59829736%)

　　上市日期 2011-06-28

　　公司介紹

　　公司是年用鋼能力超過20萬噸的國內大型鋼製品企業之一，主要産品載重鋼輪、鋼結構均已形成較大的競爭優勢。公司在關鍵工藝環節均選用了進口先進設備，並建立了可以完整追溯的嚴格品質管理流程，能夠根據每件産品或部件的鋼印編號，一直追溯到採購入庫的鋼材爐批編號，有效保證了産品質量。公司率先與輪胎廠商合作，推出一系列能夠增強輪胎氣密性、散熱性的無內胎載重鋼輪産品，被中策、正新、雙錢、風神等4家大型輪胎製造商認可為能夠保障輪胎設計使用壽命的優質鋼輪産品。此外，發行人載重鋼輪産品品質優良、交期及時，被中集車輛集團授予了“優秀供應商”榮譽稱號。子公司新長誠自主培養了國內領先的設計與拆圖團隊，獲得了1項中國建築鋼結構金獎(國家優質工程)、2項金鋼獎(上海市優質工程)、3項閩江杯獎(福建省優質工程)，是富士康集團的“園區鋼結構委外設計主服務商”，並分別於2007年、2010年被JGC(日本)授予“最佳鋼結構供應商”，于2008年被授予“廈門市抗震救災先進集體”等榮譽稱號。

　　所屬板塊

　　全A,廈門市,鋼鐵,鋼鐵,交通運輸設備製造業

　　報告標題：日上集團:鋼輪無內胎化與製造業內遷,拓展公司發展空間

　　摘要:

　　鋼輪業務直接受益於無內胎化的提高:對安全及能耗要求的提高,載重鋼輪的無內胎化成為趨勢。同時,我國計重收費制度的實施,使得有內胎輪胎超載能力較強的優勢不再明顯,安全、節能的無內胎輪胎經濟性能凸顯。2010年《輪胎産業政策》已經明確提出,2015年基本實現汽車企業裝配輪胎子午化和無內胎化,輕型載重車胎子午化率達85%,載重車胎子午化率達到90%,基本實現汽車企業裝配輪胎子午化和無內胎化。而目前,我國載重汽車無內胎化率僅為29%,未來空間巨大。公司具備年産能200萬套無內胎載重鋼輪産品的能力,行業領先優勢有望得到有效發揮。公司載重鋼輪産品銷售渠道已廣泛覆蓋了國內、外的OE 市場、AM 市場,特別是在AM 市場,公司完善的銷售服務渠道競爭優勢明顯,擁有覆蓋 31個省市自治區的 100余家國內一級經銷商、覆蓋 70多個國家地區的 150多家海外代理商。

　　海外設廠有助於規避貿易摩擦,或不受美國“雙反調查”不利裁決的影響:美國鋼輪製造商提出對中國出口美國的鋼制車輪進行反傾銷反補貼的雙反調查,如果美國裁定對中國載重鋼輪企業不利,將影響中國載重鋼輪出口,而公司在越南設有子公司,具有年産30萬套載重鋼輪、1萬噸鋼結構的能力。越南公司在覆蓋印度、澳大利亞、阿根廷及東南亞市場的同時,能夠出口美國市場,規避未來發生的不利影響,並有望借此填補美國市場短缺。

　　公司具有鋼結構業務的綜合服務優勢:隨著我國鋼鐵産量的釋放,鋼結構産業取得了快速發展。建築鋼結構具有節能省地、環保施工、可循環利用、抗震性能好的優勢, 是重點推廣技術。隨著我國産業結構的調整、製造業向中西部地區的轉移,在設備及廠房鋼結構市場需求將持續旺盛。同時,隨著國內鋼結構産品質量的提升,國際總包商的全球採購越來越多的使用中國産品,海外成為國內鋼結構産業的目標市場。公司已具備住房和城鄉建設部核發的鋼結構工程專業承包一級資質、輕型鋼結構工程設計專項甲級最高等級資質,具有較強的研發設計能力,加之已有的豐富經驗,在廠房及設備鋼結構領域具備了提供綜合服務的能力。

　　盈利預測與估值:我們預測預測,2011至2012年的營業收入分別為12.84和18.99億元,凈利潤分別為1.36和1.99億元,對應的攤薄後每股收益分別為0.64和 0.94元。參考可比公司,我們認為公司合理估值區間是2011年18-22倍PE,對應的價格為11.58-14.15元。

　　風險提示:1.主要原材料價格上漲風險。2.人民幣升值風險。3.産能快速擴張的營銷風險。

　　研究員：王博濤 所屬機構：中郵證券有限責任公司

　　報告標題：日上集團:鋼輪、鋼結構協同發展

　　公司發行前總股本為1.59億股,本次擬公開發行5300萬股股,佔發行後總股本的25%。本次發行後,控股股東、實際控制人吳子文、吳麗珠夫婦持股比例將由發行前的78.87%降至59.15%。

　　公司是無內胎載重鋼輪行業龍頭,載重鋼輪與鋼結構業務協同發展。公司主營載重鋼輪、鋼結構,是國內無內胎載重鋼輪年産能達到200萬套規模的少數企業之一,2010年鋼制車輪産量排名進入前十名,無內胎載重鋼輪排名進入前三。子公司新長誠是福建、廣東地區最大的鋼結構製造商之一。公司已形成載重鋼輪、鋼結構共同發展的格局,廈門生産基地已成為國內最大的綜合鋼製品生産基地之一,南充生産基地建成後將是中西部地區最大的綜合鋼製品生産基地之一。

　　無內胎鋼輪載重鋼輪和鋼結構均受益於政策支持。《輪胎産業政策》要求2015年載重車胎子午化率達到90%,基本實現汽車企業裝配輪胎子午化和無內胎化。預計未來5年,我國無內胎載重鋼輪市場的複合年增長率有望超過30%。廠房鋼結構建築受益於我國經濟的工業化和城市化進程,設備鋼結構受益《裝備製造業調整和振興規劃》的支持。因此,公司所處的行業前景廣闊。

　　募集資金重點發展無內胎鋼輪載重鋼輪和設備鋼結構業務,強化公司規模優勢。公司擬發行1.4億股,募集資金投資于:(1)四川日上金屬工業有限公司汽車鋼圈及鋼結構生産項目;(2)廈門日上金屬有限公司年産150萬套輕量化無內胎鋼圈項目。預計2011年9月底建設完成,預計2013年完全達産。預計完全達産可增加利潤總額17,873萬元,貢獻EPS約0.65元。

　　盈利預測與估值。預計2011-2013年歸屬母公司所有者凈利潤分別為1.21億元、1.57億元、2.11億元,按發行後總股本攤薄的每股收益分別為0.57元、0.74元、1元。按照鋼輪、鋼結構55%、45%的權重和25倍、20倍的市盈率,以2011年EPS0.57元進行估算,對應的股價應為13.02元。

　　給予10%的區間波動,預計公司的合理價位為12-15元之間。

　　風險提示。(1)鋼材等主要原材料價格上漲導致業績不達預期風險;(2)跨區域經營的管理風險;(3)募集資金項目不達預期風險。

　　研究員：張雷 所屬機構：天相投資顧問有限公司

　　報告標題：日上集團:立足廈門,穩步擴張

　　公司是國內大型鋼製品集團企業,主要産品為載重鋼輪、鋼結構,2010年分別佔收入比重57.95%和42.05%,受益於國內商用車行業、鋼結構行業的快速發展,已形成穩固的市場競爭優勢。

　　載重鋼輪:行業領先,産業政策助推需求擴張 公司是國內領先的載重鋼輪廠商,已形成載重鋼輪産能360萬套,無內胎載重鋼輪産能210萬套(行業第三)。2010年公司載重鋼輪、無內胎載重鋼輪銷量和載重鋼輪出口量分別佔市場總量的3.54%、6.00%和12.12%。

　　無內胎化是我國載重鋼輪市場發展的必然趨勢,潛在供需缺口較大,其在歐美日等發達經濟地區的普及率已超過95%,我國僅20%左右。2010年《輪胎産業政策》要求提高國産大型客車和載重車裝配輪胎的子午化率。公司已成為國內産能規模領先、産銷量領先的無內胎載重鋼輪生産企業之一,産業政策有利於公司進一步做強做大。

　　鋼結構:新基地擴展客戶覆蓋區域 鋼結構具有自重輕、抗震性能好、可循環利用、工廠化製造、施工週期短且環境污染少等優勢,符合節能環保基本國策,在《裝備製造業調整和振興規劃》等政策鼓勵下,鋼結構産業將保持快速發展趨勢。

　　公司旗下新長誠是福建、廣東地區最大的鋼結構製造商之一,並成為中石化建設、五環工程、JGC(日本)、KC(韓國)等大型工程總包商的供應商。鋼結構産品存在顯著的經濟運輸半徑,隨著越南、四川生産基地相繼建成投産,未來市場覆蓋區域可望大幅增加。

　　募集項目提升規模優勢,增強區域競爭力

　　公司擬發行5,300萬股(佔發行後總股本的25%),募集資金6億元投入四川南充及廈門兩項目。

　　四川南充生産基地預計2011年底完工,建成後,能夠較好地克服廈門生産基地的物流瓶頸,降低成本,有效覆蓋中西部省區。

　　廈門日上金屬擴産預計2011年9月完工,項目達産後,公司無內胎載重鋼輪年産能將超過500萬套,規模領先優勢進一步增強。

　　合理價值區間12.4-14.9元 預計公司未來三年凈利潤分別為1.31億元,1.91億元和2.55億元。預測2011-2013年攤薄(發行後股本)每股收益0.62元,0.90元和1.20元。考慮公司所處行業龍頭地位及未來成長空間,按2011年20-24倍PE,上市後合理股價區間12.4-14.9元,目標價13.6元。

　　研究員：劉韌.陳政 所屬機構：中信建投證券有限責任公司

　　報告標題：日上集團:鋼輪、鋼結構並進的大型鋼製品企業

　　國內大型鋼製品企業。公司主要從事載重鋼輪、廠房及設備鋼結構的設計、製造和銷售。2010年鋼制車輪産量排名進入前十名,無內胎載重鋼輪排名進入前三名。2009-2010年,公司營業收入分別下滑24.42%和增長75.61%,凈利潤分別下滑0.09%和增長172.39%。2010年型鋼載重鋼輪、無內胎載重鋼輪、鋼結構收入佔比分別是24.08%、27.14%和37.17%。

　　無內胎載重鋼輪替代傳統型鋼車輪是行業發展的大趨勢。與型鋼車輪相比,同規格的無內胎車輪重量更輕、安全性更好,使用過程中更節油,因此在發達國家基本上完成了對型鋼車輪的替代。無內胎車輪在中國普及率不高的主要原因是無內胎車輪和子午線輪胎的售價較高以及無內胎車輪承載能力不如型鋼車輪造成。近些年,隨著産品售價的降低以及産品工藝的改進,國內無內胎車輪的市佔率出現明顯提升並有加速提升的趨勢。公司目前已經成為陜汽集團、金龍集團、中集車輛、SAIPA等整車廠商的OE供應商。

　　國建築結構中鋼結構比重較低,未來仍有發展空間。中國鋼結構形式建築在建築形式中佔比不超過10%,日本在2005年約為38%,與發達國家相比中國鋼結構建築仍存發展空間。在製造業不斷向中西部內遷的大趨勢下,廠房鋼結構市場會迎來新的發展黃金期。

　　募投項目。本次募集資金將主要投向四川日上金屬有限公司鋼圈鋼結構生産項目和廈門日上金屬有限公司年産150萬套輕量化無內胎鋼圈項目。募投項目投産後廈門生産基地的無內胎載重鋼輪的年産能將增至360萬套。

　　謹慎申購。我們預測公司2011-2013年的全面攤薄每股收益將達0.49元、0.65元、0.79元。結合同行業的估值水平,考慮公司行業地位和成長空間,我們建議謹慎申購。

　　風險提示:1)國內商用車銷量低於預期;2)受反傾銷影響公司出口低於預期; 3)募投項目投産進度低於預期;4)鋼材價格上升過快導致公司産品毛利率降幅超出預期。

　　研究員：趙晨曦，馮梓欽 所屬機構：海通證券股份有限公司

　　報告標題：日上集團:鋼輪、鋼構,並駕齊驅

　　盈利預測與風險提示

　　我們預計公司未來3年EPS(按發行攤薄後)為0.59元、0.71元和0.87元。我們分兩部分對公司進行估值,一部分是鋼輪部分,另外一部分是鋼構部分。我們按鋼輪部分22.4倍、鋼構部分20.23倍的PE,分別賦予56%和44%的權重,得出其合理估值水平應為21.4倍,合理價格為12.67元。公司的風險來自於鋼材等原材料成本大幅上升以及公司管理半徑提高所帶來的挑戰。

　　雙主業:鋼輪與鋼構並駕齊驅

　　公司主要産品是鋼制車輪和鋼結構。在鋼輪方面,公司是國內領先的載重鋼輪廠商,目前已形成載重鋼輪産能360萬套,其中,無內胎載重鋼輪210萬套,2010年鋼輪銷量約為230萬套。公司“2010年鋼制車輪産量排名進入前十名,無內胎載重鋼輪排名進入前三名。”;鋼構方面:公司廠房鋼結構主要用於電子、機械、汽車等企業廠房倉庫等建築,設備鋼結構主要用於石化電力等大型設備和設施。

　　募投項目分析

　　公司擬募集資金用於對子公司四川日上金屬工業有限公司、廈門日上金屬有限公司增資,並投資到:4億元用於四川日上汽車鋼圈和鋼結構項目,2億元用於廈門150萬套無內鋼圈項目。未來廈門生産基地可生産載重鋼輪480萬套、鋼結構5萬噸,將進一步增強公司在東部地區、國外市場的競爭力。南充生産基地建成後,可生産載重鋼輪200萬套、鋼結構5萬噸,能夠進一步增強公司的盈利能力。比照現在的規模的話,公司鋼輪業務産能將由360萬擴展到680萬,鋼構將由5萬噸産能擴張到10萬噸,3年內實現翻番式的增長。

　　研究員：黎韋清 所屬機構：廣發證券股份有限公司

　　報告標題：日上集團IPO詢價定價分析報告:鋼輪、鋼構比翼齊飛

　　公司是國內規模最大的鋼製品綜合生産基地之一,主要産品是鋼結構和載重鋼輪。公司2008年至2010年收入分別為8.06億、6.09億、10.7億,複合增長率為15.2%。2008年至2010年凈利潤分別為0.41億、0.39億、0.86億,複合增長率為45.0%。

　　公司載重鋼輪和鋼結構共同發展,兩産品在原材料採購、使用,生産設備方面有顯著的協同效應。2010年型鋼載重鋼輪、無內胎載重鋼輪、廠房鋼結構和設備鋼結構收入佔比分別是27%、31%、37%和5%。

　　無內胎載重鋼輪替代型鋼鋼輪將是必然趨勢。公司是無內胎載重鋼輪中排名前三的公司,在AM市場中已打出品牌,在OE市場得到中策、雙錢等國內輪胎廠認可,並已開始給PACCAR供貨。擴産後産能可迅速消化。

　　與發達國家相比,我國的鋼結構使用量還很低。鋼結構企業將享受工業化建設帶來的持續性需求。公司原有幾個大客戶向西部轉移産能,鋼結構項目仍由公司完成。目前西部意向訂單眾多。

　　盈利預測:假設公司募投項目按計劃投産,産品銷售價格和原材料價格不發生劇烈波動,毛利率由於市場競爭加劇略有下降,我們預測公司2011-2013年EPS分別為0.55,0.69和0.75。

　　估值:選取的鋼構公司和鋼輪公司5家公司2011年平均市盈率為20.6倍。

　　近期創業板上市的10家公司2011年預測的平均市盈率為23.01倍,首日漲幅6.35%。綜上我們認為公司合理市盈率區間為21-23倍,建議申購價格區間為11.65-12.76元,首日定價區間為12.4-13.6元。

　　研究員：韓其成 所屬機構：國泰君安證券股份有限公司

　　報告標題：日上集團:國內無內胎載重鋼輪領先企業,建議詢價區間11.52~14.08元

　　建議詢價區間11.52~14.08元。我們預計公司11、12、13年發行後完全攤薄EPS為0.64元、0.84元和1.04元,結合同行業可比公司估值情況,考慮公司比較確定的業績增長,我們認為合理的詢價區間在11.52~14.08元之間,對應2011年18倍~22倍的市盈率。

　　公司是國內大型鋼製品企業之一,公司主要從事于車用載重鋼輪和鋼結構産品的設計、製造和銷售,2010年公司進入鋼制車輪生産企業前十名,無內胎載重鋼輪生産企業排前三名。公司毛利率逐年提升,2008-2010年主營業務毛利率分別為14.1%、17.6%和20.3%。

　　內需及出口雙向拓展公司成長空間:相比有內胎鋼輪,無內胎鋼輪在安全性、輕量化及使用壽命上具備明顯優勢。現階段,無內胎鋼輪在歐美日等發達國家的普及率已超過了90%,而我國在僅為20%,未來隨著國家對商用車環保及安全性要求的不斷提高,無內胎載重鋼輪的滲透率也將大大提升,預計“十二五”期間,我國商用車無內胎載重鋼輪普及率有望提升至50%以上。同時,公司出口主要集中在巴西、伊朗、東南亞等發展中國家及地區,近年來巴西、伊朗等發展中國家商用車産銷量快速增長,未來仍將保持較快增長,為公司出口業務保駕護航。

　　募投資金項目助公司解決産能瓶頸:本次募集資金主要投向以下兩個項目,包括:1)四川日上金屬工業有限公司汽車鋼圈及鋼結構生産項目;2)廈門日上金屬有限公司年産150萬套輕量化無內胎鋼圈項目。本次募投項目達産後,公司將新增無內胎載重鋼輪年産能300萬套、型鋼載重鋼輪年産能50萬套、鋼結構年産能5萬噸。

　　主要風險。商用車銷量低於預期,募投項目投産進展低於預期。

　　研究員：姜雪晴 所屬機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　報告標題：日上集團IPO投資價值分析報告:雙主業均衡發展,市場空間廣闊

　　公司鋼輪和鋼結構雙主業協同發展。公司從事無內胎載重鋼輪、鋼結構業務。

　　無內胎載重鋼輪産品業務規模為全國第三;鋼結構産品附加值高,毛利率高於行業水平。兩項業務原材料集中採購能實現規模效應,而且由於主要工藝流程相同或相近,在生産設備、人員配置方面具有明顯協同效應。

　　鋼結構産業發展空間巨大。與歐美、日本等發達國家相比,我國鋼結構産品用量佔比較低,發展空間巨大。預計“十二五”期間,中國鋼結構行業仍將保持超過10%年均複合增長率。産業升級和轉移為中西部鋼結構産業帶來巨大機遇,中西部地區成為廠房鋼結構新市場。同時,國內石化、發電設備産出快速增長將帶動設備鋼結構的迅速發展。

　　載重車輪市場巨大,無內胎化成為趨勢。2010年我國載重鋼輪銷量約為6500萬套,總市場規模約184億元。隨著保有量不斷增加,AM(售後維修)市場增速將會超過OE(主機配套)市場增速,預計2015年國內載重鋼輪市場規模將達240億元。無內胎載重鋼輪具備節能環保優點,是行業發展趨勢,預計到2015年無內胎鋼輪市場可望達到6300萬套,市場規模在200億元左右。

　　募投項目打開公司成長空間。募投項目實施後,廈門生産基地無內胎載重項目産能擴大到360萬套,有利於擴大東部地區及出口市場的份額;公司以四川生産基地為依託,能深入開發中西部地區市場,並可明顯降低物流成本和交貨週期,提高公司盈利能力。

　　上市定價區間:公司兩項業務所在行業均有巨大成長空間。將公司兩塊業務分開估值,考慮到行業成長性和公司的盈利能力,我們給予載重鋼輪業務20-25倍PE估值,給予鋼結構業務給予20倍PE估值,兩項加總對應公司合理的股價區間為13.4-15.2元,建議申購。

　　研究員：汪劉勝，方小堅 所屬機構：招商證券股份有限公司