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　　北方創業（600967）：貨車業務進入爆發增長期

　　包頭北方創業股份有限公司與印度尼西亞鐵路總公司PT.Kereta Api Indonesia（Persero）簽訂了1200輛KKBW型運煤敞車車輛銷售合同，合同總價USD81，450，000.00，折合人民幣約5.30億元。

　　合同履行期限為2011年4月-2013年12月。

　　車輛業務為公司提供持續、穩定的現金流

　　北方創業目前主要從事鐵路貨車車輛、重型汽車曲軸和前軸鍛件、軍品結構件的生産與研發，其實際控制人內蒙古一機集團是西北地區最大的裝備製造基地。

　　貨車車輛業務是北方創業最核心的業務，公司具備敞車、棚車、平車、罐車、漏斗車等幾乎所有車型年6000輛的生産能力（三班）。其中C80系列敞車代表了國內貨車車輛的最高水平。

　　內外齊開花 車輛業務進入爆發增長期

　　2010年，鐵路車輛共銷售3500輛左右，其中鐵道部招標車輛和企業自備車輛銷售各佔一半，市場佔有率上升到7.5%，13家定點貨車車輛企業中穩居前5位。

　　我們判斷，隨著高鐵客運高峰建設臨近尾聲，加強貨運投入、客貨並舉將是大勢所趨。前些年，鐵道部每年對貨車車輛採購穩定在4-4.5萬輛，基本上按照市場佔有率分配給各個貨車生産企業。

　　2011年，鐵道部貨車招標總量可能提高到5萬輛以上，今年的招標次數也明顯增加。由於公司生産技術先進，與神華等大型煤礦集團關係良好，公司市場佔有率穩步上升，2010年達到7.5%左右。

　　公司1季度已經接單1400-1500輛，預計全年實現內銷超過4000輛，國內市場佔有率會進一步上升到8%。

　　2006年，公司貨車車輛出口取得突破性性進展，出口蘇丹鐵路車輛及部件總金額2.36億人民幣。此後由於經濟危機，出口訂單消失。今年，公司又重拾出口良好局面，公司是這次印尼方面唯一中標的貨車車輛生産企業，再次證明了公司在海外市場上的影響力。

　　據印尼國內媒體報道，此次1200輛採購合同僅僅是個開始，未來3-5年，可能對貨車需求量達到1萬輛，公司渴望在今後獲得更多的定單。此外，經濟危機過後，石油等大宗商品價格上揚，俄羅斯、中東等石油國家對貨車車輛需求旺盛，周遍外蒙古、哈薩克斯坦、巴基斯坦等也需求旺盛。

　　公司也積極參與了這些國家的招標，有希望拿下其中部分定單。

　　綜合國內外形勢，我們判斷公司今後3-5年，將迎來貨車業務的爆發增長。

　　印尼定單在2011年將貢獻業績0.20元

　　貨車市場佔有率提升，導致公司貨車生産規模效應顯現，貨車業務毛利率明顯改善。2010年，公司貨車毛利率達到創記錄的9.75%，較2009年大幅提升2個百分點。由於公司股本較小，貨車業務佔比較大，公司業績對貨車毛利率尤其敏感。按照當前20億的貨車業務計算，僅毛利率提升一個百分點，凈利潤就將增加2000萬，折合EPS0.12元。

　　公司此次簽下的定單共1200輛，合同執行期限為2010年4月-2013年12月。我們預計將對2011-2013年業績産生重要的影響。

　　此次合同總金額折合人民幣5.30億，相當於每輛貨車的單價在44.17萬，遠遠高出在國內招標的同類型合同車輛單價。此次招標的車輛應為米軌規格，車輛檔次和載重不及公司C70型標準，而公司在2010年3月中標的國內C70型敞車單價僅為37萬元（1044台，合同總價38619.12萬元）。如果國內37萬元價格能保證7.5%的毛利率水平，那麼扣除各種與出口相關的稅費，此次招標的車輛業務毛利率理應在15%以上。

　　按照合同進度，公司2011年預計交貨550-600台，貢獻收入2.43-2.65億。因此，此次合同我們預計將為公司貢獻超過3600萬的毛利，折合EPS0.20元。

　　調高2011年EPS至0.61元 維持“買入”評級

　　按照我們對國內外貨車形勢的估計，我們預計公司在2011/2012/2013年將實現貨車銷售4500/5500/6500輛，年複合增長率達到23%。由於出口業務增速將明顯快於國內，則帶動毛利率出現明顯上揚，即使考慮到原材料價格上漲和人工成本上漲的影響，公司貨車車輛的毛利率水平在未來三年都有可能達到11%以上的水平。

　　由於海外定單對公司業績的強有力貢獻，我們將公司2011年EPS預測提升至0.61元，當前股價對應的PE僅25倍，PB僅2.5倍，遠遠低於兵器裝備集團下屬11個上市公司的平均水平。

　　我們給予“買入”評級。（王清濤 國海證券研究所）