國浩資本 謝煥文

　　事件:與管理層的討論增強了本行對公司今年扭轉經營形勢的信心。

　　珠江鋼管股價在過去兩個月下跌了13.3%，分別落後恒生指數及國企指數11.2%及13.3%。股價下跌是因為最近發生了美國上市公司的醜聞後，市場擔憂中國民企的公司管治問題。本行認為4月份財務總監離職減弱了投資者的信心，加大了公司股價下行的壓力。本行與前任與現任財務總監都進行了討論，認為市場對事件反應過度。珠江鋼管股價在3.0元與3.4元之間震蕩整固，由於基本因素前景樂觀，本行認為目前是吸納該股的良機。

　　珠江鋼管2011年每噸毛利按年將有所上升，主要因為高利潤率的海外訂單貢獻將上升，而經營效率亦有所改善。假設成本加成定價的商業模式穩定而有效，本行預測每噸直縫埋弧焊鋼管毛利為1,550元人民幣，按年上升14.5%。

　　根據管理層陳述，2011年剩下的時間內的産能利用率將非常高。預料2011年下半年國內需求貢獻將上升。業內人士報告指2011年至2015年中石油計劃鋪建4萬公里以上的油氣管道，按本行預測這相當於1,600萬噸鋼管需求。中石油的部份項目可能于2011年下半年開始招標，可能增加珠江鋼管2011年下半年的訂單。

　　根據市場共識預測，珠江鋼管現價相當於9.7倍2011年市盈率及6.6倍2012年市盈率。2011年的盈利共識是建立在珠江鋼管2011年將出貨40萬噸的假設上。管理層預計全年出貨量為40萬噸至50萬噸。

　　本行預測珠江鋼管2011年盈利將達3.82億元人民幣，每股盈利0.35元人民幣；2012年盈利4.59億元人民幣，每股盈利0.42元人民幣，2年每股盈利年複合增長率為145%。根據本行預測，珠江鋼管現價相當於9.2倍2010年市盈率，7.0倍2011年市盈率。估值並不昂貴，畢竟其盈利增長前景較佳。

　　關鍵下行風險為出貨延遲，本行認為今年該風險較小。

　　本行重申買入評級，6個月目標價4.20元，相當於10倍2011年市盈率。