交銀國際 羅榮晉

　　需求增速下滑，産能過剩壓力增大

　　中國鋼材消費經過快速增長後，已顯著步入低速增長階段。預計2011年國內鋼材消費量增速將下降至5%。主要用鋼行業産量增速的下降是

　　導致鋼鐵業需求增速下滑的主要原因。但與此同時，國內粗鋼産能過剩的矛盾依然突出，特別是現有産能總體規模過大。由於生産集中度依然偏低，産能無序釋放依然嚴峻，導致鋼材市場供需矛盾無法得到有效緩解，同時亦使得鋼材價格走勢缺乏足夠的穩定性。

　　原材料價格上漲壓縮行業盈利空間

　　以鐵礦石、煤炭為代表的大宗原材料價格在2011 年處於持續上升中，在全球通脹壓力不減的背景下，我們認為下半年鋼鐵生産的主要原材料價格將持續高位運行，鋼鐵業仍將處於低利潤的格局。

　　行業估值水平難有明顯提升

　　目前鋼鐵業整體仍處於復蘇進程中，但需求增速下滑、産能過剩壓力增大以及原材料價格的上漲將抑制行業的盈利改善。在此背景下，我們認為行業整體的估值水平難有明顯提升。

　　把握結構性和階段性的投資機會

　　我們認為由於鋼鐵業消費整體已進入低速增長階段以及行業受上下游雙重擠壓的不利影響，盈利缺乏足夠的穩定性。因此鋼鐵業不具備趨勢性的投資機會。我們認為可把握産業下游中從事深加工的板塊以及鋼價季節性走強帶來的階段性行情。

　　投資策略及重點關注公司

　　由於鋼鐵業的復蘇進程依然缺乏明確的趨勢，我們繼續維持鋼鐵業“同步”的投資評級。個股方面，我們看好行業地位突出的鞍鋼股份以及從事鋼材深加工的珠江鋼管，給予鞍鋼股份(347.HK)“長線買入”的投資評級，給予珠江鋼管(1938.HK)“買入”的投資評級。