券商最新評級 18股買入信號強烈

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三愛富（600636）：掘金製冷劑 強烈推薦評級

　　事項

　　2011年4月28日，三愛富（600636）公佈一季報，公司一季度實現歸屬上市公司股東凈利潤2.2億元，同比增長165倍。

　　主要觀點

　　2011年4月28日，三愛富公佈一季報，公司一季度實現營業收入12.75億元，同比增加104%；扣除CDM收入1.13億元後，公司主營業務收入同比增長93.6%；一季度實現歸屬上市公司股東凈利潤2.2億元，同比增加165倍；扣除CDM利潤0.97億元後，公司凈利潤1.23億元，同比增加91倍；實現EPS0.64元。主要觀點如下：

　　1）公司一季度主營業務收入和凈利潤暴增，主要由於製冷劑價格大幅上漲，盈利能力大幅提升。受國外産能轉移影響，一季度R134a價格高達76000元，同比上漲超過40%；受發達國家R22産能大幅削減及R410a需求增加的影響，R410a的原材料R32和R125一季度均價分別達到40000元和135000元，同比分別上漲超過110%和200%。

　　2）11年是國內製冷劑行業發展的黃金時期。第一，根據《蒙特利爾議定書》，10年發達國家將R22用量減少75%，作為替代品的R410a需求大幅增加，相應的原材料R32和R125也將需求高漲；第二，10年佔全球三分之一的發達國家R22産能關停，R22價格漲勢強勁，將推動以它為原材料的R125價格持續走高，R32和R410a價格也將受其驅動上漲，擁有R22産能、産業鏈較長的三愛富將充分享受産品漲價的盛宴；第三，由於國外廠家轉産搬遷和國內新建産能較少，預計今年R134a産能處於歷史最低點，産品供不應求。綜上所述，11年是國內製冷劑行業發展的黃金時期。到12年，隨著國內廠家的大幅擴産以及國外産能的復産，R134a供給缺口將得到彌補。

　　3）R410a專利期將過，公司産品有望量價齊升。公司目前的R32和R125主要供應杜邦生産R410a，盈利能力受到限制。今年年底R410a專利將到期，這一方面有望刺激市場需求大幅增長，另一方面公司的話語權和盈利能力也將加強。

　　4）新型製冷劑年底建成，公司將走在世界前列。公司3000噸HFO1234yf預計年底達産，主要用於出口歐洲，替代R134a成為最新一代汽車空調用製冷劑。該項目將使公司享受未來兩年R134a較高盈利能力的同時，為搶佔新型製冷劑市場埋下了先手。

　　5）公司産品將受國家重點扶植。國家“十二五”規劃將把氟化工單列一項，公司重點産品R125、R32等將成為國家重點發展的製冷劑品種。另外，氟橡膠、PVDF等公司其他已有和在建項目也將受到國家支持。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2011和2012年EPS為1.61元和1.75元，對應PE為17X和16X。按照11年25倍PE，公司目標價40元。給予強烈推薦評級。

　　風險提示

　　原材料價格大幅波動；廠家大幅擴産競爭加劇。