招商證券：中金再生業績超出預期 維持買入評級

招商證券(香港)研究部 陳徵宇

　　2010年，中國金屬再生資源實現營業收入225.08億元（港幣：下同），相比上年同期90.63億元增長148.3%；凈利潤總額8.86億元，相比上年4.78億元上升85.3%；歸屬於普通持有者每股稅後凈利潤為0.84元，同比增長了55.9%。公司每股派息為0.16元。

　　公司2010年收入增長收益於廢金屬産量增加及廢舊金屬價格上漲：2010年公司黑色金屬銷售量為157萬噸，較去年增加約179%， 有色金屬銷售量約為360, 000噸，較去年增加79%。 黑色金屬的銷售平均價格為3241元/噸， 高於2009年的2528元/噸。有色金屬的銷售平均價格為48,389元/噸，高於2009年的38，481元/噸。

　　公司應收帳款，應付帳款及庫存週轉天數有所改善：公司應付帳款週轉天數略有增加但基本增長幅度與公司業務的增長處於同等水平。公司應收帳款週轉天數較2009 年的20 天大幅改善，公司的應付帳款中，0-30 天和31-60天的類別大幅減少，61-90 天及91-120 天的類別有所提升。

　　公司繼續在全國各地的策略性地區佈局：2010 年11 月19 日，與天津鋼管集團及11 名當地回收商成立合營企業。預計2011 年4 月投入運營，將具有500 萬噸的年産量及1400 萬噸的年廢鋼消耗量的回收網絡。2010 年7 月完成收購江陰港，成為公司于華東地區再生基地的區域物流及分銷樞紐。計劃2011 年投入1 百萬噸産能。

　　　估值與評級：根據我們的預測，公司11、12、13年的銷售收入將分別達295億元、539億元及636億元，11、12、13年的凈利潤將分別達13.8億元、24.5億元及28.9億，公司在未來將繼續高速發展。公司11-13年的EPS為1.25，2.21, 2.60元，對應PE 8、5、4倍。維持公司買入的評級。