“定向”領域涉及融資平臺、進口戰略等，部分政策已開始實施

　　時值宏觀緊縮政策引發“超調”爭議之際，一種宏觀政策新思路日漸形成——相對緊縮、定向寬鬆。

　　近日，有關部門在其組織的經濟學家座談會上提出了這種概括性思路。

　　這一新思路的具體內涵是：在資本流入、外匯佔款格局依舊，通脹壓力依然存在的背景下，保持整體流動性調控的相對緊縮，但在諸如中小企業融資、地方政府融資平台資金鏈、汽車産業等領域，推動政策定向寬鬆。

　　記者了解到，國務院副總理王岐山月初在主持召開小企業金融服務座談會上即強調，採取更有力的措施，切實緩解小企業融資難。

　　“目前經濟運行中確實存在一定的不確定性，政策需要一定調整以防止出現大幅下滑。綜合考慮多方面的因素，貨幣政策應該進入穩定期和觀察期。”一位政策諮詢人士告訴《第一財經日報》記者。

　　本月，國務院將召開常務會議分析上半年經濟形勢並定調下半年政策思路；全國人大財經委也將召開上半年經濟形勢分析會。

　　通脹拐點預期

　　事實上，中國宏觀緊縮政策目前已經基本進入穩定期、觀察期，這源於對外部和內部經濟形勢的重新評估。

　　2月底，央行一位副行長在參加一場小型宏觀溝通會時曾提出，美國經濟進入實質性復蘇。當時美國失業率連續兩個月下降，被市場認為經濟復蘇確認。當時溝通會認為，美國失業率會進一步下滑，到2011年底回落到8%以下。

　　對美經濟形勢的評估，也意味著對美聯儲政策方向的重估，當時討論會認為，美國經濟的強勁復蘇加大了美國現行量化寬鬆政策轉向的可能，預期2011年底或2012年初美聯儲會啟動加息，且加息幅度較大、頻率較快。

　　然而，進入5月份尤其是6月份以來，美國經濟數據轉淡，國際市場紛紛下調了美國經濟增長預期。美聯儲在結束第二輪量化寬鬆（QE2）政策之後，推行了維持當前資産負債表規模的“變相QE3”政策。

　　“隨著美、歐、日主要發達經濟體經濟增長形勢都不樂觀，不確定性較大，年初對美國經濟的樂觀態度，實際上已經有所轉化。”前述人士告訴記者，“這一轉變，預示中國出口下半年將面臨更大壓力。因此，這成為中國緊縮性調控政策可能出現鬆動，進入穩定期、觀察期的外部環境支撐。”

　　另一個基礎判斷是，中國通脹水平有可能已經進入頂點。

　　上週六，安信證券首席經濟學家高善文即對記者表示，雖然6月份CPI可能再度創出新高，但將是年內高點，到12月份CPI會降低到4%以下，明年二季度會到3%以下。大和資本大中華區首席經濟學家孫明春也對此表示認同。

　　高善文還強調，當前經濟增長的動量的確是在下降。

　　先行指標確顯隱憂。

　　中國物流與採購聯合會數據顯示，6月份製造業採購經理人指數（PMI）為50.9%，連續第三個月回落，並且創下28個月以來新低。

　　緊縮寬鬆之辨

　　“總體來看，在資本繼續流入的背景下，即便還會繼續提高存款準備金率，但提高的頻率也會明顯降低。”一位官方人士對記者表示。

　　他給出的理由是，下半年央票及正回購到期資金規模為10170億元，不足上半年到期總量37030億元的30%。這意味著下半年流動性調控壓力其實已經大大減輕。

　　今年上半年，央行累計6次上調準備金率，一共300個基點。

　　在信貸總量規模上，全年累計信貸擬投放約7.5萬億元，業內人士預期上半年投放4.2萬億元，意味著下半年還有信貸投放規模空間達3.3萬億元。一般按照下半年40%的投放比例計算，這一規模水平還高出3000億元。信貸規模屬於正常規模狀態。

　　央行數據顯示，5月貨幣信貸增速繼續“雙降”，其中5月末，M2（廣義貨幣）15.1%的同比增速跌落兩年多的新低，並已連續兩個月低於16%的預期目標。

　　值得關注的是，國務院總理溫家寶近日在英國《金融時報》上發表署名文章中的部分表述已被外界視作“緊縮或進入尾聲”的信號。

　　文章指出，從2010年1月以來，銀行準備金率和基準存貸款利率分別上調了12次和4次。貨幣和信貸供應因此恢復到了正常水平。

　　事實上，在維持相對緊縮的同時，針對經濟中出現的下滑風險，定向寬鬆政策其實已經開始推出。

　　上述官方人士和記者列述多個“定向”之處。

　　第一，是針對中小企業融資難的問題。這一點，銀監會已經發佈了關於支持銀行改進小企業金融服務的通知。

　　第二，針對地方政府融資平臺的現金流壓力，國家發改委已經發文，允許地方政府投融資平臺公司發行企業債券，並要求將籌措的資金優先用於保障性住房建設。

　　第三，汽車産業政策。前5月，全國汽車産銷分別同比增長3．19％和4．06％，增幅較去年同期分別回落52．4個和49．19個百分點。為了遏制汽車消費的下滑態勢，有關政策已在醞釀之中。

　　第四，個稅改革已經推進，這是刺激消費的重要舉措。在最新調整之後，個稅起徵點已經由2000元上調至3500元。關於奢侈品領域減稅的政策辯論還在繼續，如果能夠推進，也有利於放大該領域的消費。

　　第五，有助於“進口戰略”加快實施的關稅下調政策，在7月1日起已經進入實施階段，相關油品、有色金屬原料，以及其他技術裝備類等的進口關稅都得到下調，這將促進進口增長。

　　“目前政策的總體思路是保持在‘穩健’方向的連續性，即便是基於對‘超調’風險的擔憂，也不會逆轉至大幅擴張的宏觀政策，國家不會再推出類似4萬億這种經濟刺激計劃，而針對個別緊張領域裏的‘定向寬鬆’政策，則可以在這種‘相對緊縮’的環境裏推出。”上述官方人士説。