陷在佣金戰泥潭中的券商盈利下滑頹勢尚未止住。

　　日前，接受證券時報記者採訪的多位券商研究員均表示，由於全行業經紀業務收入佔比依然超過五成，其他業務增長仍難以彌補經紀業務下滑的趨勢，傳統業務費率下降、成本上升繼續擠壓行業利潤，今年上半年乃至全年盈利下滑似乎並無懸念。不過，在規範競爭和新業務管制鬆綁兩大因素推動下，證券行業的轉型將好于預期，下半年創新業務的成長或有助於推動業績增長出現拐點。

　　盈利下滑已成定局

　　國信證券研究所分析師邵子欽預計，上半年券商盈利下滑似無懸念。在他看來，假設今年佣金率同比降幅15%，成交額同比增長10.48%，經紀業務營業成本率上升500個基點，據此測算經紀業務營業利潤將同比減少88.56億元。

　　邵子欽認為，目前市場上關於經紀業務佣金戰即將結束的判斷言之尚早，而營業部的無限供給則是佣金率的殺手。目前，監管部門正在做設立輕型營業部的可行性調研，這或將對大券商有利，中小券商則面臨較大挑戰。

　　國泰君安證券研究所分析師梁靜也認為，今年以來，雖然月度佣金率降幅勢頭有所企穩，但由於基數高企，按目前佣金率的絕對水平，年內佣金率同比降幅應在10%～15%之間。同時，今年1～5月份股市日均交易額為2198億元，已較2010年日均低3.8%。若股市繼續低迷，經紀業務將低於預期。由此，上半年券商業績下滑已不可避免。

　　數據顯示，低迷的二級市場表現，導致行業整體盈利下滑。繼4月份月度經營業績出現環比下滑勢頭之後，上市券商5月份整體經營業績跌幅加劇。15家上市券商此前公佈的月度經營數據顯示，自3月份券商盈利環比一度衝高後，連續兩月出現萎縮。6月份已有的數據顯示，滬深兩市交易量仍較為慘澹，盈利環比也將再度下降，或將構成“三連跳”。

　　下半年創新業務迎拐點

　　今年上半年投行業務仍然延續了去年的良好勢頭，資産管理業務也逐步發力，加上融資融券等創新業務的開放，不少業內人士對今年證券行業整體業績仍較為樂觀。不過，也有人士認為，上述業務均存在一定掣肘，或許在下半年迎來管制鬆綁的時機。

　　梁靜認為，除卻投行業務，隨著管理層加大規範競爭的力度，以及推進多層次市場建設的力度都超出預期，這也意味著2011年證券公司的轉型步伐應好于預期，證券業正從規模驅動到創新驅動的轉型。在時點上，2011年上半年政策主題是規範經紀競爭，下半年則將是放鬆創新管制。創新業務正處於由試點期向常規化邁進的政策拐點。

　　梁靜認為，在政策拐點後，其次是業務發展的拐點，最後是券商業績的拐點。資産管理、融資融券將進入業務發展的拐點，部分券商的直投業務也將進入拐點。但是，由於管理層對新業務仍以循序漸進為政策取向，同時，各業務規模化的拐點並不一致，這註定了券商業績規模化拐點需要等待。(證券時報記者 黃兆隆)