華鼎錦綸（601113）：對應目標價15.5元 “買入”評級

　　公司為我國差別化錦綸長絲龍頭企業，目前具備4.2萬噸錦綸長絲産能：

　　公司主要産品分為前紡生産的預取向絲（POY）、高取向絲（HOY）、全牽伸絲（FDY）和後紡加工的彈力絲（DTY），差別化率接近60%，處於行業領先水平。

　　我們分析公司有以下三個看點：

　　錦綸行業競爭較為有序，成本轉嫁能力強：錦綸由於高輕柔性和耐磨性，主要用於高檔休閒服飾領域。受益於消費能力的提升，過去五年我國錦綸長絲需求複合增長率達到了27.3%，而年供給複合增長僅為13.2%。因此行業開工率一直維持在較高水平，競爭較為有序，成本轉嫁能力強。而公司立足於差異化錦綸長絲，具備更強的議價能力。因此我們預測未來幾年公司的毛利率水平將穩定在過去四年平均的15%左右。

　　原料己內酰胺的擴産，將為錦綸行業打開成長空間：目前錦綸原料己內酰胺供給嚴重不足，自給率僅為40%，因此噸毛利接近萬元，可以説錦綸行業80%以上的利潤都集中于上遊。但該局面未來有望得到改善，目前中石化與恒逸石化（000703）合資的20 萬噸産能年底即將達産。並且我們預期未來還會有更多的民企進入這一行業，這將徹底扭轉供不應求的局面，未來其高價也有望得到鬆動。這會顯著降低錦綸行業的成本，提高其毛利水平，並且也將改善錦綸與滌綸過高的價差，有助於其應用領域的推廣。

　　産能快速擴張帶來的業績高速增長：公司現有長絲産能為4.2 萬噸，6 月底募投項目4 萬噸長絲産能將全部達産。並且公司超募資金達到了5 個億，我們預測這將主要用於做大主業。如果以目前萬噸産能的投資規模，公司未來産能還將再增長5 萬噸，我們預測13 年，公司産能將有望達到13萬噸，相比現在增長300%以上，這也將帶動業績高速成長。

　　盈利預測：

　　依照我們對公司未來幾年産量和毛利率的假設，我們預測 2011-2013 年公司的每股收益分別為0.62 元、0.79 元和1.45 元。考慮到公司未來幾年産量快速增長帶來的業績提升，給予2011 年25 倍市盈率，對應目標價15.5 元，首次給予公司買入評級。

　　風險因素：

　　1. 原材料己內酰胺價格大幅上漲所帶來的成本增加；2. 化纖行業景氣下滑。

　　（東方證券）