　　聶偉柱汪時鋒

　　M2增速階段性新低CPI仍高企，貨幣政策暫難放鬆

　　中國經濟再迎“數據周”，數字本身給出的答案並不樂觀。

　　5月CPI（居民消費價格指數）將於今日出爐，或再創階段性新高。與此形成鮮明對照的是，5月末，M2（廣義貨幣）15.1%的同比增速跌落兩年多的新低。

　　事實上，央行數據顯示，5月貨幣信貸增速繼續“雙降”。

　　時值穩增長與抑通脹孰為重的宏觀調控權衡期，從各方預期以及政策信號來看，貨幣政策尚未到放鬆之時。

　　央行貨幣政策委員會委員夏斌(微博專欄)認為，鋻於當前超過70萬億元的貨幣存量，繼續堅持穩健的貨幣政策方向仍十分必要，穩健偏緊的政策力度將有利於結構調整。

　　當前是否存在“硬著陸”的風險？多位經濟學家在接受《第一財經日報》記者採訪時，更傾向於用“溫和放緩”來形容當前的中國經濟。

　　在激辯“超調”的背景下，他們認為，貨幣政策應該繼續保持穩健，不能輕易放鬆。

　　M1、M2大降之辯

　　昨日，央行公佈5月金融統計數據顯示，5月份人民幣貸款增加5516億元，同比少增1005億元；當月新增人民幣存款1.11萬億元。

　　這意味著，5月增量存貸比為49.7％。這一數字比上月大幅降低169.3個百分點。

　　“4月股市行情較好，儲蓄資金分流明顯，而5月股市行情不好，情況逆轉。此外，前幾個月理財産品巨量發行的情況在5月也得以緩解。”中行戰略發展部高級分析師溫彬認為，上述原因導致了5月增量存貸比的下降。但他表示，銀行體系的流動性依然緊張。

　　國泰君安證券首席經濟學家李迅雷(微博專欄)認為，在人民幣融資成本不斷提高的情況下，國內企業開始尋找外幣途徑融資，這也導致了外匯貸款的增加。

　　統計顯示，5月外幣貸款增加130億美元，同比多增146億美元；外幣存款增加11億美元，同比多增50億美元。截至5月末，外匯貸存比達208％，較上月進一步提高。

　　和信貸一樣，5月的貨幣增速也在繼續下滑。

　　當月末，M2同比增長15.1%，M1（狹義貨幣）同比增長12.7%，二者分別比上年同期低5.9個百分點和17.2個百分點。

　　值得關注的是，M2增速已連續兩個月低於16%的預期目標。

　　記者梳理近幾年數據發現，15.1%是自2008年11月（14.8%）以來的M2增速新低。

　　這是不是一個足以引發擔憂的信號？

　　新華社援引分析人士的話表示，當前信貸、貨幣增速放緩是調控的結果，下一步宏觀政策力度備受市場關注。

　　“M2增速雖比去年有明顯下降，但仍屬於調控的目標範圍內。”中央財經大學金融學院教授郭田勇(微博專欄)指出，雖然決策層對廣義貨幣餘額的增長目標定為16%左右，但增速在14%至15%這一區間也屬正常的增長範圍。

　　李迅雷則認為，由於理財産品等表外業務規模增大以及社會融資總量概念的使用，M2作為反映宏觀經濟狀況的指標已經失真。M1則能比較真實地反映企業流動資金的情況。

　　M1增速的下降反應了企業活力下降。

　　結合此前海關總署公佈的5月份進出口數據，當月出口增速降至20%以下，低於市場預期，凸顯出我國出口企業特別是外向型中小企業經營壓力增加的現狀。

　　CPI或再高企

　　隨著食品價格結束短期回落趨勢，中國的CPI可能在5月份出現反彈。

　　由於假期因素，按照既定的發佈計劃，國家統計局將在今天上午發佈5月份的宏觀經濟數據，其中的CPI走勢受到關注。

　　4月CPI 5.3%的漲幅比3月創下32個月高點的5.4%略有回落。

　　對於5月的CPI預測，5.4%～5.5%是已公佈的市場報告中比較集中的預測區間。

　　中國社科院經濟研究所學部委員張卓元近日更是預測，6月CPI同比增速可能超過6%。

　　引起CPI上漲的主要因素仍是食品，而這個趨勢在上月月末農業部的數據趨勢中就已經可見。

　　據農業部“全國農産品批發市場信息網”監測，5月31日，農産品批發價格定基總指數是186.3，“菜籃子”産品批發價格指數是185.5。整個5月，農産品批發價格和“菜籃子”産品批發價格經歷了一輪小幅上漲趨勢，從178左右的水平直線上升，到185以上的水平。4月全月，農産品批發價格總指數為181.8，這意味著5月的農産品批發價格指數將出現環比上升的態勢。

　　近期蔬菜和豬肉價格連續上漲，長江中下游糧食主産區持續旱澇急轉，都再度加重市場對通脹的擔憂。

　　先行指標亦現隱憂。

　　5月，PMI（中國製造業採購經理指數）為52.0%，低於上月0.9個百分點。其中，新訂單指數為52.1%，比上月回落1.7個百分點，已經降至2010年8月以來的最低值，雖然仍繼續位於臨界點以上，但預示國內外市場需求增勢放緩。

　　另外，主要原材料庫存指數為49.5%，低於上月2.5個百分點，落至臨界點以下。這也印證了企業在需求放緩之時已經降低了生産速度。這些指標都加重了市場對經濟是否會出現“硬著陸”的擔憂。

　　“硬著陸”擔憂VS政策走向

　　“M1、M2的數據處在一個低水平情況下，還在下降，這反映了實體經濟增長在放緩。”海通證券宏觀經濟高級分析師陳勇表示，從歷史經驗看，5月M1、M2處於2003至2007年正常範圍的下限。

　　但陳勇認為，“硬著陸”的可能性很小。通脹處於一個正反饋的過程，需要外部施加外力，出手治理通脹不能延誤。

　　陳勇預計，央行將還會有一到兩次加息，以及一到兩次上調存款準備金率。

　　事實上，近期“超調”與否已經成為市場熱議的焦點。

　　其中，物價走勢成為調控走向的一大參考。

　　亞洲開發銀行中國代表處高級經濟學家莊健即認為，通過減少貨幣信貸投放，減輕物價上漲的貨幣因素，最終將有利於控制當前仍處高位的通脹壓力。

　　自去年以來央行已11次上調存款準備金率，目前大型金融機構存款準備金率已達21%的歷史高位，自去年10月以來，央行還四次加息。